新金融巨頭估值逆勢(shì)飆漲 邏輯何在？

• 2018年4月24日 ZhangHongYuan來源：新金融瑯琊榜 255 9
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  2018-2023年中國(guó)石油金融市場(chǎng)深度全景調(diào)研及“十三五”發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告

  在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)及投資者能否做出適時(shí)有效的市場(chǎng)決策是制勝的關(guān)鍵。石油金融行業(yè)研究報(bào)告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場(chǎng)和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決策...

螞蟻金服和騰訊金融的最新估值，直逼人民幣萬億大關(guān)。

鑒于螞蟻金服、騰訊金融及京東金融等，都是互聯(lián)網(wǎng)公司背景，并非國(guó)家信用傍身的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，因此主流的認(rèn)知是，這樣的監(jiān)管環(huán)境有利于大銀行、大保險(xiǎn)公司等攻城略地、進(jìn)場(chǎng)收割，對(duì)BATJ等新興玩家相對(duì)利空。

沿著這個(gè)邏輯，新金融巨頭們的估值應(yīng)該往下走，而不是大幅攀升，原因何在?

我們不妨先看看券商對(duì)螞蟻金服和騰訊金融的具體看法。

巴克萊稱，上調(diào)螞蟻金服估值的主要原因： 首先，螞蟻在過去一年線下支付增長(zhǎng)迅速; 其次，受益于多樣化的支付場(chǎng)景和其他金融服務(wù)的滲透，收入來源更加豐富;另外，全球化會(huì)推動(dòng)螞蟻金服長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

安信證券的看法是，螞蟻金服正在成長(zhǎng)為一家全球化的金融科技平臺(tái)型公司，未來價(jià)值將是“技術(shù)+全球化”的雙輪驅(qū)動(dòng)。隨著螞蟻金服向技術(shù)輸出平臺(tái)模式轉(zhuǎn)型，支付連接收入占比將繼續(xù)下降，技術(shù)服務(wù)收入的占比將近一步提升，這樣會(huì)帶來螞蟻金服整體利潤(rùn)率的提升。

對(duì)于騰訊金融，天風(fēng)證券認(rèn)為，騰訊以“連接”為切入點(diǎn)，從消費(fèi)信貸(微粒貸)、財(cái)富管理(理財(cái)通)、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)(微保)、互聯(lián)網(wǎng)證券(自選股、微證券)和信用授權(quán) (信用+)，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在小微客戶的覆蓋不足，借幾乎零成本的渠道優(yōu)勢(shì)，匯聚長(zhǎng)尾成為全場(chǎng)景服務(wù)商。

在筆者看來，螞蟻金服、騰訊金融等巨頭估值的逆勢(shì)飆漲，至少可以概括為以下幾個(gè)方面：

第一，強(qiáng)監(jiān)管真正利空的中小玩家，對(duì)大玩家長(zhǎng)期利好，無論是新興巨頭還是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)?？梢灶A(yù)見的是，隨著監(jiān)管框架的確立，將導(dǎo)致行業(yè)集中度不斷提升，頭部平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯，也就是馬太效應(yīng)。

還要看到的是，在言必稱牌照的監(jiān)管環(huán)境下，螞蟻和騰訊早已接近全牌照，因而更有利于在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下立足。

第二，永遠(yuǎn)不要低估支付的價(jià)值，尤其是作為基礎(chǔ)設(shè)施的移動(dòng)支付的入口價(jià)值。放眼全球，Visa、萬事達(dá)和Paypal的最新市值分別為2567億美元、1863億美元和953億美元，這對(duì)微信支付和支付寶構(gòu)成了極大的想象空間。

鑒于中國(guó)支付市場(chǎng)的特殊性(競(jìng)爭(zhēng)激烈，費(fèi)率很低，支付業(yè)務(wù)本身難以盈利)，更需要重視的是入口價(jià)值。在此前的《螞蟻金服最新估值1000億美金，怎么看?》一文中，新金融瑯琊榜曾指出：要想理解螞蟻金服的估值，核心依然是支付寶，更確切地說是支付寶的入口價(jià)值。目前支付寶錢包是僅次于微信和QQ的第三大移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口。

第三，在監(jiān)管壓力之下，新金融巨頭加速向科技公司轉(zhuǎn)型，其營(yíng)收重心正在從to C 的金融服務(wù)收入轉(zhuǎn)向to B 的金融科技收入，也就是商業(yè)模式正在從金融公司向科技公司靠攏。

回顧螞蟻金服、騰訊金融等巨頭的演化過程，可以看到：從科技出發(fā)、走向金融、再回到科技，巨頭們?cè)诮鹑跇I(yè)務(wù)的錘煉中獲得了高價(jià)值的數(shù)據(jù)和技術(shù)能力，由此有望成為新型的科技公司、平臺(tái)型公司。

眼下，不僅是金融行業(yè)，還有非金融行業(yè)以及公共領(lǐng)域，都正在成為新金融巨頭的戰(zhàn)場(chǎng)——當(dāng)然，或許我們不應(yīng)該再用新金融巨頭來稱呼它們。

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