港股承認(rèn)同股不同權(quán)將如何影響IPO市場(chǎng)？

• 2018年4月25日 FanTianQing來源：新浪網(wǎng) 1061 67
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  2018-2023年中國(guó)石油金融市場(chǎng)深度全景調(diào)研及“十三五”發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告

  在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)及投資者能否做出適時(shí)有效的市場(chǎng)決策是制勝的關(guān)鍵。石油金融行業(yè)研究報(bào)告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場(chǎng)和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決策...

這次港交所修訂上市規(guī)則，主要涉及三方面內(nèi)容，一是允許同股不同權(quán)的公司赴港上市；二是尚無收益和盈利的生物科技類公司赴港上市；三是公布創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司將香港作為第二上市地的標(biāo)準(zhǔn)。

港股承認(rèn)同股不同權(quán)將如何影響IPO市場(chǎng)？

香港聯(lián)合交易所有限公司（港交所）4月24日宣布，將從下周一（4月30日）開始正式接受同股不同權(quán)新經(jīng)濟(jì)公司、未有盈收的生物科技公司上市。這次港交所修訂上市規(guī)則，主要涉及三方面內(nèi)容，一是允許同股不同權(quán)的公司赴港上市；二是尚無收益和盈利的生物科技類公司赴港上市；三是公布創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司將香港作為第二上市地的標(biāo)準(zhǔn)。

“這是港交所這25年來最大的一次改革！”在同日舉行的一場(chǎng)活動(dòng)上，港交所行政總裁李小加說道，“25年來，我們盼的這一天終于到了?！?/p>

那么，港交所推進(jìn)此次上市規(guī)則修訂的原因是什么？會(huì)帶來哪些影響？又有哪些公司收益？

一，為何要推“同股不同權(quán)”？

所謂“同股不同權(quán)”，又稱雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，是指資本結(jié)構(gòu)中包含兩類或者多類代表不同投票權(quán)的普通股的架構(gòu)。一般表現(xiàn)為公司股份分為A、B兩類，其中A類股為一股一票表決權(quán)的普通股，由公眾投資者持有；B類股為超級(jí)表決權(quán)股，由公司創(chuàng)始人或原始股東等內(nèi)部人持有。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的存在，令企業(yè)在取得外部融資的同時(shí)，依舊將控制權(quán)保留在家族內(nèi)部或內(nèi)部團(tuán)體中。

“同股不同權(quán)”多在美國(guó)和加拿大市場(chǎng)實(shí)行，采用該股權(quán)結(jié)構(gòu)的知名公司包括Google、Facebook、阿里巴巴、京東、百度等。

香港一直奉行同股同權(quán)制度，所有上市公司股東不論身份及持股量，其持有的每一股都享有相同的投票權(quán)，投票權(quán)的多少，與股東擁有股份的數(shù)量成正比例。

4年前，因無法接受阿里巴巴的不同投票權(quán)架構(gòu)，港交所與阿里巴巴IPO失之交臂。

2014年阿里巴巴在紐交所上市，以融資額250億美元的規(guī)模成為有史以來最大的IPO。

截至發(fā)稿，阿里巴巴的總市值大約在4470億美元左右，約合3.5萬億港元。

痛定思痛的港交所不愿再失去更多的機(jī)會(huì)。

2017年12月15日，港交所發(fā)布《有關(guān)建議設(shè)立創(chuàng)新板的框架咨詢文件》，決定接納尚未有收入的生物科技公司，以及采用不同投票權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市。

2018年年2月23日，港交所再度就上市改革細(xì)則征詢公眾意見。

直至4月30日，同股不同權(quán)政策即將正式落地。

二，哪些企業(yè)可能適應(yīng)“同股不同權(quán)”？

根據(jù)咨詢文件顯示，港交所給出了兩個(gè)“同股不同權(quán)”的重點(diǎn)目標(biāo)，一是尚未盈利或錄得收入的生物科技公司，二是不同投票權(quán)架構(gòu)的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司。這兩類公司，在作出額外披露和制定保障措施后，日后可以在港交所主板上市。

根據(jù)咨詢文件，生物科技泛指運(yùn)用科學(xué)及技術(shù)制造的商業(yè)產(chǎn)品，并用于醫(yī)療或其他生物領(lǐng)域。

據(jù)港媒報(bào)道，2018年來已有最少9家生物科技公司曾透露有意在港上市，總估值達(dá)1656億港元。包括估值70億美元（約550億港元），最新一輪融資吸引紅杉資本及阿布扎比投資局投資的Moderna Therapeutics；從事干細(xì)胞研究的美資公司PrimeGen Biotech等。

在4月24日的發(fā)布會(huì)上，港交所行政總裁李小加表示，目前有超過十家采用同股不同權(quán)架構(gòu)的公司，以及未盈利的生物科技公司，有意申請(qǐng)香港IPO，其中生物科技公司占多數(shù)，但同股不同權(quán)公司規(guī)模更大。

事實(shí)上，同股不同權(quán)的股權(quán)架構(gòu)在科技企業(yè)、初創(chuàng)公司相當(dāng)常見?！坝捎诔跗谫Y本不足，創(chuàng)業(yè)者需要不斷向投資人融資，導(dǎo)致其股份不斷被稀釋，而同股不同權(quán)政策，將在很大程度上保證創(chuàng)始人和核心團(tuán)隊(duì)在上市后仍然擁有重要話語(yǔ)權(quán)，有望解決科技企業(yè)赴港上市謀求發(fā)展與資本的后顧之憂。”天風(fēng)證券港股團(tuán)隊(duì)的研報(bào)中這樣寫道。

內(nèi)地四大互聯(lián)網(wǎng)公司“BATJ”中，紐約上市的百度、阿里巴巴和京東都采用了不同的同股不同權(quán)，僅香港上市的騰訊是同股同權(quán)。

不過，作為同股同權(quán)代表的騰訊明確支持港交所引入同股不同權(quán)，在2017年港交所重啟咨詢引入同股不同權(quán)時(shí)，騰訊罕有地公開提交意見，甚至是唯一公開支持的藍(lán)籌企業(yè)。騰訊當(dāng)時(shí)指香港市場(chǎng)需持續(xù)發(fā)展，因此支持咨詢文件大方向。

除此之外，騰訊也積極參與同股不同權(quán)投資。搜狗赴美上市后，騰訊和另一主要股東搜狐都持有較高投票權(quán)的B股，騰訊持有公司38.2%股權(quán)，但擁有52.2%表決權(quán)。

三，“吃螃蟹”的會(huì)是誰(shuí)？

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，小米可能成為首批“同股不同權(quán)”的上市公司，預(yù)計(jì)最早將于今年5月提交IPO申請(qǐng)。

媒體引述接近監(jiān)管部門的資深人士表示，鑒于小米及生態(tài)鏈公司業(yè)務(wù)的高度關(guān)聯(lián)性、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的獨(dú)特性、小米依然存在的復(fù)雜VIE股權(quán)架構(gòu)、高估值要求等因素，結(jié)合A股、H股的現(xiàn)有政策，先于港股市場(chǎng)登陸可能更適合小米。

此前，李小加點(diǎn)評(píng)多家焦點(diǎn)潛在新股情況，有信心內(nèi)地“獨(dú)角獸”小米、螞蟻金服和石油巨企沙特阿美，都會(huì)來港上市。他沒證實(shí)小米上市意向，但形容若小米不在港上市會(huì)“感到驚訝”。

早在2月23日的發(fā)布會(huì)上，李小加在講同股不同權(quán)的投資者保護(hù)中，突然隨口提到雷軍，但立即解釋稱不是因?yàn)橐屝∶紫壬?，港交所沒有設(shè)標(biāo)桿誰(shuí)先誰(shuí)后的想法。

“香港的小股東保護(hù)是永恒主題，沒有改變，只是以前我們關(guān)注是大企業(yè)家族大股東是不是欺負(fù)小股東，現(xiàn)在可能是企業(yè)創(chuàng)始人，雷軍來了，會(huì)不會(huì)欺負(fù)小股東?！崩钚〖赢?dāng)時(shí)表示。

4月24日，外媒報(bào)道，滴滴出行正商討今年（2018年）上市，但尚未選擇上市地點(diǎn)。與其他初互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一樣，滴滴亦是采用同股不同權(quán)架構(gòu)，管理層持股約8%，已擁有控制權(quán)。騰訊、阿里、Uber也是滴滴的股東。由于滴滴采用VIE架構(gòu)（Variable Interest Entity），即境外公司控制境內(nèi)實(shí)體，暫時(shí)無法在A股上市。隨著“同股不同權(quán)”的落地，香港也有可能成為滴滴的其中一個(gè)選擇。

四，和A股搶市場(chǎng)？

代表新經(jīng)濟(jì)的“獨(dú)角獸”企業(yè)早已成為各地爭(zhēng)奪的對(duì)象。

2月初，紐交所允許公司直接上市的提案獲得美國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。4月，全球最大流媒體音樂服務(wù)商、瑞典公司Spotify成為第一個(gè)個(gè)成功直接上市的公司。

3月9日，新加坡交易所副總裁周士達(dá)宣布即將在今年7月推出同股不同權(quán)改制。

3月底，中國(guó)內(nèi)地也宣布將通過CDR吸引在海外上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸A股市場(chǎng)。

談及與內(nèi)地的關(guān)系，尤其是近日內(nèi)地推出CDR，李小加在4月24日的發(fā)布會(huì)上稱，內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)絕不是為了跟香港市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而出臺(tái)新的規(guī)則，這中間完全沒有因果關(guān)系。

“我不覺得他們是為了跟香港競(jìng)爭(zhēng)出了這么多規(guī)則，那樣的話，把內(nèi)地的證監(jiān)會(huì)和很多監(jiān)管當(dāng)局的格局顯低了?！?/p>

他表示，內(nèi)地市場(chǎng)是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，如果內(nèi)地迅速開放，讓內(nèi)地國(guó)際化程度與香港接近，而內(nèi)地本土市場(chǎng)需求巨大，香港根本不可能超越內(nèi)地。如果內(nèi)地的開放速度相對(duì)比較快，香港市場(chǎng)也有可能會(huì)更好，因?yàn)檫@樣會(huì)給香港帶來外溢效應(yīng)。他舉例稱，迅速國(guó)際化可以讓內(nèi)地很快可以拿到95分，香港也可以拿到85分。

“兩邊都可以選擇，從來沒有說只能在一個(gè)地方做，并沒有說做了香港就不能做內(nèi)地，做了內(nèi)地就不能做香港。因此我們是覺得有的公司會(huì)選A股，有的公司會(huì)選香港，有的公司兩邊都會(huì)選，有的公司先在那邊走，后在那邊走。這都是有可能的?！崩钚〖臃Q。

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