小米的“鐵人三項(xiàng)”模式

• 2018年7月15日 ZhangHongYuan來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 595 33
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  2018-2024年智能收音機(jī)市場(chǎng)發(fā)展前景分析及供需格局研究預(yù)測(cè)報(bào)告

  隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，智能收音機(jī)市場(chǎng)發(fā)展面臨巨大機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，智能收音機(jī)企業(yè)數(shù)量越來(lái)越多，市場(chǎng)正面臨著供給與需求的不對(duì)稱，智能收音機(jī)行業(yè)有進(jìn)一步洗牌的強(qiáng)烈要求，但是在一...

在雷軍看來(lái)，“成功上市只是小米故事第一章的總結(jié)，第二章將更加華麗絢爛”。

八年，香港。時(shí)間和地點(diǎn)都讓雷軍感慨良多。

從1999年底策劃上市，雷軍曾帶領(lǐng)金山軟件足足熬了8年，最終在2007年于港交所上市。此后雷軍憶起這段經(jīng)歷時(shí)仍坦言，八年除掉一塊心病，很累。

2010年，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)“臺(tái)風(fēng)口”飛起來(lái)的小米，從研發(fā)MIUI產(chǎn)品打開(kāi)市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)8年抗戰(zhàn)，歷經(jīng)風(fēng)云突變，百般周折后成功在港敲鐘，這次雷軍面對(duì)采訪時(shí)笑言，“厚道的人，運(yùn)氣都不會(huì)太差。”

作為港股“同股不同權(quán)”首例，港交所甚至為迎接這家新經(jīng)濟(jì)公司定制了一面巨型銅鑼。7月9日上午9點(diǎn)半，當(dāng)雷軍帶著標(biāo)志性微笑，落錘敲鑼的那刻，整個(gè)市場(chǎng)為之震動(dòng)，這是繼阿里巴巴和Facebook之后，有史以來(lái)全球第三大規(guī)模的科技互聯(lián)網(wǎng)公司IPO。

受累全球市場(chǎng)大環(huán)境，小米開(kāi)盤首日遭遇破發(fā)，當(dāng)天最終收于16.8港元/股，彼時(shí)雷軍對(duì)外坦言，小米IPO從低點(diǎn)開(kāi)始，未必不是好事，最重要的是調(diào)整心態(tài)，把公司做好，“小米能成功上市，就意味著巨大成功”。雷軍同時(shí)還敬告投資者不要太在意短期波動(dòng)，小米將用實(shí)力回饋股民和市場(chǎng)。

當(dāng)晚上市慶功宴上，雷軍對(duì)包括記者在內(nèi)的媒體放言，“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”。

事實(shí)上，截至發(fā)稿前7月13日上午，小米集團(tuán)漲破20港元/股關(guān)口，公司市值達(dá)5003億港元，約合637.5億美元，超越京東。

在雷軍看來(lái)，“成功上市只是小米故事第一章的總結(jié)，第二章將更加華麗絢爛”。然而在估值謎題揭曉答案后，小米講新故事前，外界對(duì)它的疑問(wèn)還未休止。最核心的分歧依然在于小米究竟是硬件制造商還是互聯(lián)網(wǎng)公司，及其未來(lái)商業(yè)化夢(mèng)想與現(xiàn)實(shí)間的距離有多遠(yuǎn)。

“護(hù)城河”

7月9日上午9時(shí)，雷軍第二次站在港交所上市現(xiàn)場(chǎng)，短短幾百字的講話里，不時(shí)出現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)方式做手機(jī)”“第一個(gè)產(chǎn)品MIUI”“月活躍用戶1.9億人”“我們是互聯(lián)網(wǎng)公司”等諸多強(qiáng)調(diào)小米互聯(lián)網(wǎng)屬性的字眼。

小米一直期望被貼上“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型互聯(lián)網(wǎng)公司”的標(biāo)簽，雷軍對(duì)其定位是“全球罕見(jiàn)的，同時(shí)能做電商、硬件、互聯(lián)網(wǎng)的全能型公司”。

在遞交招股書(shū)后，雷軍半開(kāi)玩笑地說(shuō)，“小米的估值是騰訊乘蘋(píng)果的估值”。雷軍在小米估值一事上一直是口頭高調(diào)，一度對(duì)標(biāo)亞馬遜這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)定價(jià)，以亞馬遜超200倍的市盈率估算，小米的估值將超千億美元。

在上市進(jìn)程中，基石投資者經(jīng)過(guò)激烈拼殺“入圍”后，給出小米750億至850億美元的估值范圍，彼時(shí)業(yè)內(nèi)認(rèn)為這是按照互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行的估值。幾近上市日時(shí)，小米的估值遭遇腰斬。

從小米公司披露的營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，智能手機(jī)份額為70.3%，仍占據(jù)小米收入的絕大部分，再加上小米近期發(fā)展勢(shì)頭很猛的生態(tài)鏈生活消費(fèi)產(chǎn)品，如今小米的手機(jī)和其他硬件業(yè)務(wù)加起來(lái)，占總收入的90.8%?！熬推洚?dāng)前營(yíng)收數(shù)據(jù)而言，小米依然是一家偏向硬件收入為主的科技公司?！鄙虾＝煌ù髮W(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)系副教授劉濤告訴記者，一家公司的估值核心或基礎(chǔ)都應(yīng)以其業(yè)務(wù)重心為標(biāo)準(zhǔn)。

雷軍一直用“整體硬件業(yè)務(wù)的綜合稅后凈利率不超過(guò)5%”來(lái)對(duì)內(nèi)統(tǒng)一思想，對(duì)外爭(zhēng)取用戶信任。劉濤研究其招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，相比華為、OPPO和vivo這些傳統(tǒng)手機(jī)廠商依據(jù)品牌定價(jià)、加碼線下?tīng)I(yíng)銷的模式，小米憑借優(yōu)異的成本控制及上下游的資金調(diào)度能力，形成了一定的“護(hù)城河”優(yōu)勢(shì)。

具體來(lái)看，2017年小米硬件(手機(jī)及生態(tài)鏈所有硬件產(chǎn)品)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)算下來(lái)只有2.5%，而手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率僅有8.8%，其在銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用及管理成本等方面把控極強(qiáng)。

另外，小米的硬件業(yè)務(wù)基本保持“單品海量”模式，即先拋出低價(jià)聚合購(gòu)買需求，小批量生產(chǎn)后再視銷售情況選擇是否加碼生產(chǎn)，利用時(shí)間差迅速回籠資金，待到幾個(gè)月后交付時(shí)，生產(chǎn)成本已經(jīng)下降，小米就有了微利?！安粩嗟匚⒗B加，小米就能較好地存活下來(lái)?！眲f(shuō)。

劉濤從招股書(shū)中發(fā)現(xiàn)，2017年小米的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是45天，應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)天數(shù)為12天，兩者相加共57天，小米手機(jī)去年9000萬(wàn)臺(tái)的量，供應(yīng)商愿意賒貨給它。去年這個(gè)賬期時(shí)間為95天，57減去95得負(fù)的38天。這意味著供應(yīng)商的資金在小米多留存38天，加上海量單品模式，留存資金量必然很大。2016年小米是-35天，2015年是-20天。

劉濤分析指出，這與京東之前雖然多年虧損，但資本仍對(duì)其有較高預(yù)期是一個(gè)道理——現(xiàn)金為王，“小米的低庫(kù)存、充足資金鏈，是華為、OP-PO、vivo等無(wú)法達(dá)到的優(yōu)勢(shì)?！?/p>

“通過(guò)控制硬件利潤(rùn)帶來(lái)的性價(jià)比，小米達(dá)到了積累用戶、擴(kuò)大用戶基數(shù)，從而提升用戶群體的高活躍度、高轉(zhuǎn)化和持續(xù)高留存率的效果?！眲毖?，通過(guò)放棄借硬件獲得高毛利的方式，贏得了用戶和市場(chǎng)后，讓雷軍更有底氣說(shuō)出“小米是一家不依靠硬件利潤(rùn)的‘互聯(lián)網(wǎng)公司’，目前絕大部分利潤(rùn)來(lái)自于包括視頻、游戲、電商及金融等在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)?！?/p>

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