逆風(fēng)而行的小米股市前途撲朔迷離

• 2018年7月15日 ZhangHongYuan來源：證券市場周刊·紅周刊 845 52
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  2018-2024年智能收音機市場發(fā)展前景分析及供需格局研究預(yù)測報告

  隨著國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，智能收音機市場發(fā)展面臨巨大機遇和挑戰(zhàn)。在市場競爭方面，智能收音機企業(yè)數(shù)量越來越多，市場正面臨著供給與需求的不對稱，智能收音機行業(yè)有進一步洗牌的強烈要求，但是在一...

資本市場對于小米的爭議仍在繼續(xù)，小米的估值、商業(yè)模式、海外拓展等是其爭議的焦點。

成功上市后，小米到底值多少錢引發(fā)爭議：如果將小米定義為硬件供應(yīng)商，那它的合理估值在20-30倍，而如果定性成互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)企業(yè)，那合理估值則在50-200倍之間。而如果將小米定性成互聯(lián)網(wǎng)硬件軟件一體化生態(tài)，那就是“中國的蘋果”。對應(yīng)2018年接近40倍的市盈率，小米540億美元的估值是相對合理的，預(yù)期未來2-3年能夠保持30%以上的增速。

自今年5月3日向港交所遞交上市申請，到7月9日成功登陸，歷經(jīng)一波三折，小米終于實現(xiàn)“上市夢”。雖然首日慘遭“破發(fā)”，但從隨后幾日走勢來看，表現(xiàn)仍可圈可點。不過，資本市場對于小米的爭議仍在繼續(xù)，小米的估值、商業(yè)模式、海外拓展等是其爭議的焦點。

本周記者采訪了多位職業(yè)投資人，他們當(dāng)中有人因獲得小米錨定份額而興奮不已，有人因看好小米發(fā)展模式而全倉參與，對于小米未來估值更是直接看至千億美元以上;也有職業(yè)投資者，直言“看不懂”小米定位，不會在二級市場參與。

逆風(fēng)而行的小米股市前途撲朔迷離

根據(jù)公告，按每股17港元的發(fā)售價計算，經(jīng)扣除包銷費用及傭金和公司應(yīng)付全球發(fā)售相關(guān)的估計開支，小米預(yù)計全球發(fā)售所得款項凈額約為239.75億港元，最早期500萬美元投資的VC如今的回報高達(dá)866倍。

7月9日，小米正式在香港主板上市，成為香港“同股不同權(quán)”創(chuàng)新試點的首家上市公司。但較為“尷尬”的是，敲鑼完畢，小米股價就“破發(fā)”了。對于“破發(fā)”，小米創(chuàng)始人雷軍在敲鑼現(xiàn)場表示：“因為最近大勢不好，短期股價并不是最重要的，長期的價格才重要，這次IPO從低點開始，未必不是好事，最重要的是調(diào)整心態(tài)，把公司做好?！?/p>

“小米管理層對股價‘破發(fā)’是有預(yù)期的，在上市前小米內(nèi)部已經(jīng)有過預(yù)判。小米IPO當(dāng)天，雷軍對股價和估值表現(xiàn)很滿意，這說明他們已經(jīng)做好心理建設(shè)了。”公眾號鋅財經(jīng)創(chuàng)始人潘越飛在接受記者采訪時分析說。此外，潘越飛表示，不僅小米，在今年港交所上市的新股中，73只股票有52只跌破發(fā)行價，“破發(fā)”已經(jīng)是一種常態(tài)，而這背后是中美貿(mào)易戰(zhàn)、人民幣快速貶值、全球資本市場動蕩等因素疊加，導(dǎo)致市場恐慌情緒嚴(yán)重，投資者觀望情緒濃厚?！靶∶滓睬宄诂F(xiàn)在這個時候逆風(fēng)而行，就必須做好股價長期動蕩的準(zhǔn)備?！迸嗽斤w分析。不過，雖然首日“破發(fā)”，但從第二交易日開始,股價逐漸回暖，全周走勢先抑后揚。

對此，云溪基金經(jīng)理陽勇分析，首先，小米作為港股第一個同股不同權(quán)標(biāo)的，其定價、估值及未來二級市場的走勢將為后續(xù)上市的映客、美團點評、滴滴、斗魚、騰訊音樂等新科技公司提供借鑒;其次，小米上市首日便推出期貨、期權(quán)，這也體現(xiàn)了港交所對小米的重視，吸引更多專業(yè)投資者參與小米交易;再次，小米IPO啟用了“綠鞋機制”，即綠鞋期權(quán)，也就是超額配售選擇權(quán)機制，并通過綠鞋發(fā)行了約2億股新股，是香港公開發(fā)售股份的幾乎兩倍。該機制可以穩(wěn)定大盤股上市后的股價走勢，防止股價大起大落;最后，小米將在7月23日(周一)納入恒生綜合指數(shù)，同時成為滬港通標(biāo)的。而上市公司被納入恒指，基本證明該公司的基本面穩(wěn)健(長期維持大市值)、交投活躍(流動性好)。上市公司被納入后，由于大量被動資金的配置，股價的穩(wěn)定性也會更強。同時A股投資者也可以借道港股通購買小米股票。

回顧小米今年5月3日開啟的上市之路，可謂一波三折，不僅是估值“縮水”，特別是非常接近成為“CDR第一股”，但在7月6日因CDR推遲發(fā)行而告吹。那小米為何寧愿自己打臉“五年內(nèi)不上市”的豪言，也要急于上市呢?

在一級市場人士看來，在當(dāng)前融資難、一級市場流動性驟減的背景下，“上市即是成功”。投中信息研究院數(shù)據(jù)顯示,今年5月,中國VC/PE市場資金募集低潮持續(xù),完成募集的基金數(shù)量同比下降76%,募資規(guī)模同比下降95.33%。VC投資規(guī)模大幅下降，PE市場投資數(shù)量下降。在此背景下，上市開啟融資新渠道將給企業(yè)未來發(fā)展提供更多選擇。根據(jù)公告，按每股17港元的發(fā)售價計算，經(jīng)扣除包銷費用及傭金和公司應(yīng)付全球發(fā)售相關(guān)的估計開支，小米預(yù)計全球發(fā)售所得款項凈額約為239.75億港元。另外，隨著小米的上市，最早期500萬美元投資的VC如今的回報高達(dá)866倍。

此外，從小米之前向證監(jiān)會提交的CDR發(fā)行招股書來看，小米急于上市還存在風(fēng)投對賭協(xié)議的壓力。根據(jù)小米與優(yōu)先股股東之間的對賭協(xié)議約定，須在約定日期(2019年12月23)前完成合格上市，否則優(yōu)先股股東可要求小米回購股票。

機構(gòu)投資者態(tài)度冰火兩重天

在上市6個月后,小米將面臨早期VC和PE股東減持的巨大壓力。因為其在歷史上共有九輪優(yōu)先股融資，合計融資金額達(dá)15.8億美元，每股18.82港元是目前小米估值的上限。

從7月6日小米公布的認(rèn)購數(shù)據(jù)來看，相較于走勢不好的“獨角獸”動輒幾百倍的超額募資，小米稍顯冷清。但在這背后，卻有著不少投資大佬的身影，如李嘉誠通過其基金會斥資3000萬美元認(rèn)購小米，馬云、馬化騰等都持有小米的股份。除此之外，小米7位基石投資者身份也被曝光，分別為高通、中國移動、順豐、中投中財、國開裝備、保利、招商局，7家基石投資者基本接受700億美元的上限估值，共認(rèn)購5.48億美元。

寧波越勾股權(quán)投資基金管理有限公司總經(jīng)理魏威，是位忠實的“米粉”，也是小米電器的“發(fā)燒友”，此次作為錨定投資者(Anchor Investors，他們沒有禁售期，從股票詢價階段介入)買入1000萬美元的小米股票?！拔沂切∶椎挠脩簦∶捉o我的體驗很不錯，同時我對小米公司整個產(chǎn)業(yè)鏈、盈利模式和產(chǎn)品模式非常認(rèn)可”，魏威對記者表示。

在他看來，小米的核心競爭力在于小米的IoT(物聯(lián)網(wǎng))、智能家居業(yè)務(wù)。“我們分析發(fā)現(xiàn)，在小米的整個生態(tài)鏈中，小米IoT平臺連接了1億臺設(shè)備(不包括智能手機及筆記本電腦)，如小米手環(huán)、小米空氣凈化器、小米電飯煲、小米臺燈等，以聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量口徑統(tǒng)計，小米占全球消費物聯(lián)網(wǎng)市場份額為1.9%，亞馬遜和蘋果分別為1.2%和1%，位居全球首位。未來小米有望成為物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域僅次于騰訊和阿里的第三大互聯(lián)網(wǎng)公司?！?/p>

此外，他表示，小米的盈利模式在國內(nèi)也是獨一無二的，其盈利模式已經(jīng)與客戶深度綁定，如小米電視用戶每年需要繳納會員費，小米手機云空間，如果容量不足，用戶也需要繼續(xù)購買其云空間等。在魏威看來，小米未來預(yù)期市值有望達(dá)到10000億港元(1274億美元)。

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