匯源未被可口可樂收購的惡果正在顯現(xiàn)。

　　因為當(dāng)初可口可樂承諾了179億港元的好價錢，讓朱新禮放心將大量資金投入到上游果園建設(shè)。收購案被否決之后，匯源為擴展業(yè)務(wù)又大幅借貸，負(fù)債率激增。

　　現(xiàn)在麻煩來了。這家中國最大中高濃度果汁生產(chǎn)企業(yè)背上了債務(wù)違約的指責(zé)。

　　9月10日，匯源果汁(1886.HK)被指今年4月訂立的三年期2.5億美元貸款已經(jīng)違反協(xié)議條款。根據(jù)貸款協(xié)議，匯源的負(fù)債比率不能超過65%，而負(fù)債對未計息、稅、攤銷及折舊前盈利(EDITDA)的比例最高為5倍。2.5億美元的貸款加上之前5000萬美元的貸款余額，匯源負(fù)債比率由2009年底的28.8%升至今年6月底時的70.3%，明顯超過了銀行的相關(guān)限制。

　　據(jù)路透社報道，匯源已向18家貸款銀行建議修訂協(xié)議內(nèi)容，包括將負(fù)債對凈有形資產(chǎn)比例由0.65倍放寬至0.7倍，負(fù)債對EDITDA最高比例亦上調(diào)至7.75倍，最低利息覆蓋率則由4.5倍放寬至4倍。匯源還提出向銀行多支付0.05%的利息作為豁免費用，即125萬美元。

　　9月16日，一眾銀行家們受邀參觀了匯源工廠。對于朱新禮和眾銀行家的溝通，匯源發(fā)言人曲冰表示"交流愉快"，并表示由于貸款協(xié)議涉及多家貸款銀行，各方仍需商討各項細(xì)節(jié)，但對近期內(nèi)達成協(xié)議充滿信心。

　　匯源需要取得18家銀行中的12家銀行的同意，才能獲得豁免及通過協(xié)議條款修訂。匯源最終很可能會獲得豁免，畢竟銀行逼匯源還錢或者降低負(fù)債率，只能是得不償失，要讓匯源維持運營，需要保留必要的現(xiàn)金。

　　此外，今年7月，軟銀賽富基金接替達能成為匯源的第二大股東，賽富基金適當(dāng)援助也并非沒有可能。這讓匯源可能會暫時渡過這場現(xiàn)金考驗。

　　當(dāng)初朱新禮之所以想要出售匯源，就是因為下游利潤太低。果汁行業(yè)受制于上游的原料提供方，2007年，由于生產(chǎn)量增加及進口濃縮汁價格上升，濃縮汁及果漿成本增加55.5%至4.66億元；2008年匯源果汁銷量同比僅有5%的增長，而原料成本增加了29.4%。

　　朱新禮希望能夠借助得來的資金進入上游。而后，上游啟動開始花錢，各地的果園基地相繼開工建設(shè)。

　　但是，可口可樂收購被否決，不僅讓出售上市公司匯源果汁的74億港元(通過全資控股的匯源控股朱新禮可以套現(xiàn)74億港元)未能如約而至。所以，從2009年3月商務(wù)部否決收購協(xié)議開始，外界就對匯源的財務(wù)風(fēng)險提出質(zhì)疑。雖然匯源緊急叫停了上游果蔬基地建設(shè)，但是有公開資料顯示，匯源其時已經(jīng)在上游投入近20億元。東方艾格分析員陳靜認(rèn)為這些項目只能暫停，畢竟匯源與地方政府都簽有協(xié)議。

　　同時，朱新禮不得不再次拾起本已放下的下游產(chǎn)業(yè)-這是一個競爭激烈需要砸錢的市場。

　　在等候交易審核期間，匯源對下游的投入幾乎終止，對銷售團隊和下游經(jīng)銷商也做了大幅削減。而百事可樂的純果樂100%果汁、中糧集團的"悅活"100%果汁等卻正在醞釀奪取匯源的地位。

　　重建銷售團隊，推出新品檸檬me是重振第一步；2010年3月亮相的果汁果樂則被賦予重拾河山的厚望。 　根據(jù)尼爾森的統(tǒng)計，匯源繼續(xù)保持中國百分百果汁及中濃度果蔬汁市場的龍頭地位，銷售額分別占各自市場近50%及42%，但是高濃度果汁的市場覆蓋率僅有20%左右，要想獲得更大的增長，只能向空間更大的低濃度果汁飲料市場發(fā)展。為了這個計劃，匯源2009年9月在德國科隆展會上預(yù)定了60條果汁果樂生產(chǎn)線，2010年，匯源將為果汁果樂新建10個新工廠。央視廣告、湖南衛(wèi)視《勇往直前》冠名等推廣也迅速展開。

　　但匯源對外聲稱投入50億元的果汁果樂并未帶來立竿見影的收益。其2010年上半年報顯示，匯源果汁實現(xiàn)銷售額14.8億元，同比增加68.4%，毛利率也增加到36.8%，但是凈利潤虧損7224.7萬元。原因即在于，因為推出新產(chǎn)品以及加強銷售隊伍建設(shè)，營銷管理費用占比高達44.5%，達到6.6億元。而陳靜認(rèn)為，果汁果樂未能發(fā)揮匯源在中高濃度果汁領(lǐng)域里的強勢地位，低濃度的果汁飲料競爭激烈，統(tǒng)一、康師傅等早已占領(lǐng)強勢地位，匯源的產(chǎn)品獨特性不強，市場很難打開。

　　圍繞果汁果樂的投入使匯源急需資金。對于此次涉及違約的2.5億美元貸款的用途，匯源稱："基于對國內(nèi)果汁市場前景的看好，為擴充生產(chǎn)提供資金。"這顯然是用于其投下重注的果汁果樂。

　　同時，朱新禮也不甘于就此放棄上游的建設(shè)。2010年3月果汁果樂的上市發(fā)布會上，朱新禮再次強調(diào)，一定要解決產(chǎn)業(yè)鏈的問題。

　　2009年6月開始，匯源重拾上游基地建設(shè)，在湖北鐘祥、安徽碭山和山東樂陵等地的項目陸續(xù)再開工。畢竟，成為最大的濃縮汁提供商，是朱新禮一直以來的愿望。

　　在原有投入之外，匯源還啟動了其它幾個新的上游項目。3月份，陜西楊凌投資3億元的項目再增資3億元；4月份，簽下總投資5億元的永春項目；山西萬榮項目在已投資2億多元的基礎(chǔ)上再投資5億元；投資5億的南充項目更是創(chuàng)下今年1月動工、9月13日正式投產(chǎn)的高速度。

　　同時背負(fù)著上游果園基地建設(shè)和下游果汁果樂市場開拓的匯源難免有點力不從心。同樣強調(diào)打通產(chǎn)業(yè)鏈的中糧集團董事長寧高寧接受采訪時曾表示，上游太大了，太復(fù)雜，牽涉的政策復(fù)雜，牽涉的人也太多，"中糧的西紅柿種植、葡萄種植采用的訂單式管理、租賃種植等都是進行很多種嘗試才得到的經(jīng)驗。"

　　朱新禮本人也承認(rèn)，匯源的戰(zhàn)線拉得太長，從種苗、果樹、果園、加工、生產(chǎn)到質(zhì)量、品牌、銷售、貨架，"這么長的產(chǎn)業(yè)鏈，我不撐著沒有接下來的人能撐著。"

　　針對這次危機，在強調(diào)匯源有多種融資渠道的同時，朱新禮也表示，"集團手頭現(xiàn)金接近12.3億元"，即使貸款銀行在明年6月底前要求償還貸款，"亦有能力償還或安排再融資"。

　　但大福證券分析員左國光認(rèn)為，債權(quán)人將收緊匯源日后的信貸審批，此情況將阻礙公司債務(wù)融資的靈活性，并可能導(dǎo)致融資成本上升，進而競爭優(yōu)勢減弱。

　　外界也對朱新禮是否再次"賣豬"有了猜測。與可口可樂洽談收購事宜時他的一句話被傳誦一時："企業(yè)要當(dāng)兒子養(yǎng)，但是要當(dāng)豬賣。"

　　如今蒙牛已經(jīng)納入中糧系統(tǒng)，而中糧也被認(rèn)為是收購匯源的最合適人選，不過中糧與可口可樂的合作伙伴關(guān)系可能導(dǎo)致一些同業(yè)競爭的爭議。

　　朱新禮曾經(jīng)在簽下出售給可口可樂的協(xié)議時說，"我快60歲了，我得考慮我的股東股民員工怎么辦，我不得好好交給一個人、一個大企業(yè)，好好把它發(fā)揚光大？你想想我還能交給誰呀？"

　　現(xiàn)在，這仍然是個疑問。

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