CDR配套細(xì)則有望在未來兩三個月出臺 券商積極備戰(zhàn)

• 2018年5月8日 GuoMeng來源：中國證券報 中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 1354 89
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  2018-2023年資產(chǎn)證券化產(chǎn)業(yè)深度分析及發(fā)展現(xiàn)狀趨勢預(yù)測報告

  資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities，ABS）的過程。它是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金2...

中國資本市場迎來了一個重大成長時點(diǎn)。證監(jiān)會宣布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》(下稱CDR辦法)公開征求意見。

配套細(xì)則有待出臺

雖然《辦法》已明確CDR發(fā)行的法律適用和基本監(jiān)管原則，但在許多細(xì)節(jié)方面尚未做出明確規(guī)定，相關(guān)配套政策有待出臺。

對于備受市場關(guān)注的存托憑證與基礎(chǔ)證券之間轉(zhuǎn)換的問題，《辦法》并未作出明確安排，僅表述為“存托憑證與基礎(chǔ)證券之間的轉(zhuǎn)換應(yīng)當(dāng)符合國家有關(guān)規(guī)定”。

申萬宏源分析師林瑾認(rèn)為，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)CDR與基礎(chǔ)證券全轉(zhuǎn)換的概率并不大。以目前國內(nèi)推進(jìn)資本市場開放的趨勢來看，未來CDR轉(zhuǎn)換有望放開，至少實(shí)行有一定額度限制的可轉(zhuǎn)換CDR可能性較大。

“在現(xiàn)階段資本項(xiàng)目未能完全放開時，CDR發(fā)行基礎(chǔ)股票來源更多依托企業(yè)增發(fā)新股，而不是存量股票發(fā)行。”潘向東建議，長期來看還是需要完善我國外匯管理制度，通過逐步放開資本項(xiàng)目管制，實(shí)現(xiàn)匯率市場化。未來，可以實(shí)現(xiàn)CDR與基礎(chǔ)證券的價格傳導(dǎo)機(jī)制和自由轉(zhuǎn)換機(jī)制，使得CDR功能得以充分發(fā)揮。

此外，CDR發(fā)行定價與申購細(xì)則有待明確。潘向東表示，一方面，海外紅籌企業(yè)或獨(dú)角獸企業(yè)通過發(fā)行CDR回歸，可以采取市場化定價，打破境內(nèi)IPO發(fā)行上市23倍市盈率的隱性約束，提高企業(yè)融資效率，提高CDR定價效率。另一方面，CDR發(fā)行大概率受歡迎程度較高，但是需要警惕發(fā)行前提高股價損害投資者利益等定價漏洞帶來的投資風(fēng)險，加劇市場波動，在申購方面建議提高投資者交易門檻，防止過度炒作。

對于《辦法》提到的成立科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化咨詢委員會對符合條件的獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)行篩選，目前咨委會如何運(yùn)作尚未明確。因此，“要建立市場化企業(yè)篩選機(jī)制?！迸讼驏|表示，具體試點(diǎn)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和最終的咨詢委員會成員以及審核決定機(jī)制有待證監(jiān)會進(jìn)一步明確相關(guān)配套政策。

林瑾認(rèn)為，此次《辦法》的制定不僅注重與《證券法》的銜接安排，對持續(xù)監(jiān)管制度進(jìn)行原則性的銜接規(guī)定，同時，也為后續(xù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定細(xì)化具體要求預(yù)留空間。

券商積極備戰(zhàn)

對于存托機(jī)構(gòu)，東方金誠金融業(yè)務(wù)部助理總經(jīng)理李茜認(rèn)為，券商優(yōu)勢明顯?！掇k法》規(guī)定發(fā)行存托憑證需要具有證券承銷資格的證券公司承銷，這就使得此類券商能夠與客戶建立較緊密的業(yè)務(wù)合作，客戶資源優(yōu)勢明顯。另外，券商熟悉證券市場運(yùn)作，具有較強(qiáng)的服務(wù)優(yōu)勢，尤其是在海外有分支機(jī)構(gòu)的券商能夠更好地為客戶在兩地市場進(jìn)行協(xié)調(diào)。

“公司一直在密切關(guān)注CDR政策的動向，已開展多場專題培訓(xùn)和業(yè)務(wù)分析會?！北本┠炒笮腿掏缎袠I(yè)務(wù)人士告訴中國證券報記者，行業(yè)十分歡迎CDR的落地，目前公司已在積極布局相關(guān)業(yè)務(wù)，個別項(xiàng)目也在全力推進(jìn)中?！癈DR對發(fā)行人要求比較高，因此可以預(yù)料競爭將十分激烈?！?/p>

券商積極備戰(zhàn)源于CDR將帶來不菲的增量收益。據(jù)申萬宏源策略團(tuán)隊(duì)估計，CDR初步融資規(guī)模為1700億，單均融資規(guī)模在120億-250億左右，預(yù)計CDR承銷保薦費(fèi)率在1.25%-1.50%之間。申萬宏源分析師王叢云認(rèn)為，CDR發(fā)行主要采用新增基礎(chǔ)證券的方式，即融資的方式，因此CDR發(fā)行對于證券公司來說是2018年證券承銷保薦業(yè)務(wù)的重要增量。

此外，存托憑證在境內(nèi)證券交易所上市交易，也可以按照有關(guān)規(guī)定采取做市商交易方式。王叢云認(rèn)為，證券公司從事CDR做市交易獲取價差收入才是核心。雖然短期可能仍是以交易所自由交易為主，但證券公司為CDR交易做市是未來發(fā)展的大方向。

從目前情況來看，李茜認(rèn)為，開展CDR業(yè)務(wù)獲益較大的主要還是大型龍頭券商。此類券商往往境外業(yè)務(wù)發(fā)展較成熟，綜合實(shí)力較強(qiáng)，能夠?yàn)楹Ｍ馍鲜械闹匈Y企業(yè)提供更全面服務(wù)。其他券商想要拓展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，需要加快海外分支機(jī)構(gòu)布局，同時加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)人才儲備。

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