人民幣兌美元貶幅逾9.7% 觸碰市場敏感神經(jīng)

• 2018年8月8日 YangJinZhu來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 485 25
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  2018-2023年跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢預(yù)測報(bào)告

  跨境人民幣結(jié)算行業(yè)研究報(bào)告中的跨境人民幣結(jié)算行業(yè)數(shù)據(jù)分析以權(quán)威的國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用宏觀和微觀相結(jié)合的分析方式，利用科學(xué)的統(tǒng)計(jì)分析方法，在描述行業(yè)概貌的同時(shí)，對跨境人民幣結(jié)算行...

“破7”？市場的敏感神經(jīng)被再度刺激，人民幣兌美元即期匯率自4月初的6.27一路貶至8月初的6.88，貶幅逾9.7%

“破7”？市場的敏感神經(jīng)被再度刺激，人民幣兌美元即期匯率自4月初的6.27一路貶至8月初的6.88，貶幅逾9.7%。

這意味著你現(xiàn)在換一萬美元較四個(gè)月前要多花逾6000元人民幣、海外采購時(shí)，要多支付近10%的人民幣；若外貿(mào)企業(yè)未鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，則敞口損失近10%。

云核變量金融董事總經(jīng)理劉夏說，今年4月，美元開始大幅升值，今年美聯(lián)儲還將加息兩次，美元還會繼續(xù)升值。那么，人民幣貶值也只能說是剛剛開始……

不過，8月2日，人民幣兌美元中間價(jià)結(jié)束4連貶，調(diào)升351個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.7942；但在岸人民幣（CNY）跌破6.84，離岸人民幣（CNH）兌美元跌破6.86。次日，CNH日內(nèi)連破6.88、6.89、6.90、6.91關(guān)口。

如果用“跌跌不休”描述四個(gè)月人民幣即期匯率的表現(xiàn)并不為過，莫非“貶值預(yù)期”又起？也許未必。外匯掉期市場似乎是另一番景致。近日人民幣遠(yuǎn)期貼水行情昭示人民幣看升。

“相信決策層希望讓市場發(fā)揮更大的作用。目前即使市場情緒偏空，有貶值壓力，但1年遠(yuǎn)期NDF走勢顯示人民幣并無貶值預(yù)期?！敝袊鹑谒氖苏搲呒壯芯繂T、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤說，“目前該溢價(jià)為0.2%，2016年年底人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，其溢價(jià)曾高達(dá)4%-5%?！?/p>

而預(yù)期管理幾成當(dāng)下決策層的重中之重?！肮芸睾鸵龑?dǎo)好市場預(yù)期是當(dāng)下的關(guān)鍵，一旦預(yù)期失控，將大大擠壓央行的政策空間！”一位央行接近人士說。

8月3日晚7：00，央行官網(wǎng)發(fā)文，中國人民銀行決定自2018年8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。此舉昭示人民幣空頭的交易成本將會被抬升。消息甫出，CNY、CNH應(yīng)聲上漲。

央行參事盛松成對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說，實(shí)際情況是，中美都不希望人民幣大幅貶值；亦不存在所謂的均衡匯率——這是個(gè)事后的概念。近兩年持續(xù)研究和分析判斷匯率走勢的他認(rèn)為，目前人民幣不會破“7”，因其是一個(gè)心理關(guān)口。

一位西南上市企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)感嘆人民幣貶值速度之快，企業(yè)甚至來不及反應(yīng)。正糾結(jié)是否該做“鎖匯”，進(jìn)行套期保值，但其又擔(dān)心高位被套。

大華銀行（中國）環(huán)球金融部主管楊瑞琪告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，人民幣貶值對出口企業(yè)相對有利，企業(yè)可運(yùn)用銀行提供的外匯套期保值工具，例如外匯遠(yuǎn)期交易，外匯期權(quán)和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品幫助企業(yè)來鎖定美元兌人民幣匯率，從而鎖定人民幣收益。

現(xiàn)在，于市場主體而言，不管是企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，個(gè)中滋味難以言表，或憂或喜；關(guān)鍵在于，其錢袋子該如何求穩(wěn)不“癟”？

破“7”之虞

就在8月1日，離岸人民幣兌美元跌破6.84關(guān)口，較早間高位回落近400點(diǎn)，報(bào)6.8402。在岸人民幣兌美元報(bào)6.8255，試探6.83關(guān)口。2日，CNY、CNH分別跌破6.84、6.86關(guān)口；3日，CNY、CNH分別再破6.89、6.90關(guān)口，距“7”僅一線之隔。之前的一次是在7月19日，在岸人民幣下跌超400點(diǎn)，離岸人民幣跌破6.8。

劉夏認(rèn)為，2018年以來人民幣匯率走勢明顯分為三個(gè)階段。第一階段，即年初到4月中，美元貶值而人民幣跟隨性的相應(yīng)升值。

第二階段：4月中旬至5月底，美元升值，人民幣隨之相應(yīng)貶值。但兩者的幅度并不一致，這一階段美元的升值幅度達(dá)6.2%，明顯大于人民幣的貶值幅度1.7%。

第三階段：6月初至8月3日，美元大致穩(wěn)定而人民幣加速貶值，尤其是6月中旬之后—個(gè)月內(nèi)，人民幣對美元中間價(jià)從6.4貶值到6.83，貶值幅度達(dá)6.7%?！?月中旬以來人民幣的加速貶值，促發(fā)因素是央行不跟隨美聯(lián)儲加息，而催化劑則是中美貿(mào)易戰(zhàn)下對中國經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期有所增加。美元走強(qiáng)可以解釋絕大部分人民幣的貶值?！眲⑾恼f。

中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰分析，人民幣中間價(jià)定價(jià)未明顯偏離市場預(yù)期。中美貿(mào)易摩擦升溫，提升了外圍環(huán)境的不確定性，企業(yè)信心受到一定影響。今年一季度經(jīng)常賬戶錄得歷史第二個(gè)、也是最大一個(gè)季度逆差，為341億美元，市場對中國出口的憂慮和國際收支變化使人民幣走弱。

鄂志寰亦注意到，7月份以來美元指數(shù)有所回調(diào)，但人民幣繼續(xù)走弱，這與中美貨幣政策分化加大有關(guān)。加之，近日央行通過實(shí)施定向降準(zhǔn)、超額續(xù)作MLF、給予商業(yè)銀行中長期資金以鼓勵(lì)其增配低評級信用債等措施，釋放超過1.4萬億的流動性，使得中長期資金利率較年初顯著回落近100點(diǎn)。在美聯(lián)儲加息如期推進(jìn)的背景下，市場對央行貨幣政策邊際趨松的共識亦是人民幣走弱的原因之一。

一位資金外匯交易人士稱，此輪貶值，是境內(nèi)外市場因素的綜合反映，并非央行刻意引導(dǎo)，可以看作央行對匯率波動彈性容忍度增加，長期來看，上下的波動幅度還會進(jìn)一步加大。當(dāng)然，央行是否有具體的點(diǎn)位控制，一定程度上會受美元指數(shù)的影響。

有別過往，這次似乎市場與央媽都在試探彼此對匯率風(fēng)險(xiǎn)的承受度?；蛟S，此前被央媽“打爆”的余悸尚在，人民幣空頭變得頗為謹(jǐn)慎，其持有的頭寸不敢太大。市場相信，必要之時(shí)，央媽該出手時(shí)會出手，而且那種“干預(yù)”未必動輒需要使用外匯儲備。

央媽的必要之時(shí)是哪個(gè)點(diǎn)位呢？盛松成相信人民幣目前不會破“7”。這個(gè)心理關(guān)口不易穿破。

盛松成認(rèn)為，匯率貶值會帶來很多問題。一是資本外流壓力增大，還有損大國形象，更加容易使貿(mào)易摩擦升級。二是凈出口對我國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)已十分有限。2017年，最終消費(fèi)支出、資本形成總額和凈出口分別拉動GDP增速4.1個(gè)、2.2個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)，凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率并不高，沒有必要通過貶值促進(jìn)出口來拉動經(jīng)濟(jì)?！巴ㄟ^貶值促進(jìn)出口的做法是得不償失的，雖然短期內(nèi)有可能獲得價(jià)格優(yōu)勢，但不利于企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升核心競爭力。”盛松成說。

還記得那一年的人民幣破“7“時(shí)刻嗎？

2016年12月29日那天，人民幣兌美元中間報(bào)6.9497，但就在12月28日晚間，市場預(yù)演了7時(shí)代場景，當(dāng)晚彭博提供的報(bào)價(jià)顯示，在岸人民幣兌美元跌破了“7”。就此，央媽在第一時(shí)間聲明：稱有個(gè)別不負(fù)責(zé)任的媒體報(bào)道“在岸人民幣兌美元突破7整數(shù)位心理關(guān)口”，對此行為表示譴責(zé)，并保留進(jìn)一步追究責(zé)任的權(quán)利。

與其說央媽怒了，不如說央媽傳遞了一個(gè)保“7”的隱秘信號。

現(xiàn)在呢？7月31日的中央政治局會議雖未提及匯率，但首提“六穩(wěn)”。諸如：穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期；細(xì)品這“六穩(wěn)”均與匯率有著直接或間接的關(guān)聯(lián)性。不妨倒著看，穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)預(yù)期不只是經(jīng)濟(jì)層面，更有市場的信心層面。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳世淵認(rèn)為，政治局會議要求穩(wěn)定金融，未提及人民幣匯率，說明決策者對人民幣匯率暫時(shí)持有開放的態(tài)度。而且提及的穩(wěn)外貿(mào)，恰好是市場推動匯率走低后的附帶結(jié)果?！拔磥韰R率應(yīng)該會繼續(xù)比較自由波動，但是較大的波動，比如低于7／美元，可能會引起政策的重視?！标愂罍Y說。

那么，“7”是否為央行的干預(yù)點(diǎn)位呢？對此，管濤沒直接回答。他說，相信央行會做沙盤推演，測試容忍度多少，可以承擔(dān)什么后果。但過去一段時(shí)間，人民幣中間價(jià)沒有干預(yù)的痕跡，基本遵守了中間價(jià)公式。上一輪的人民幣匯率貶值考驗(yàn)證明央行有能力、有條件“維穩(wěn)”。更何況，央行工具箱里有很多工具，且掌握高頻數(shù)據(jù)；吃過虧的人民幣空頭可能不敢輕舉妄動。

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