“馬云式成功”和“阿里巴巴式溢價”

• 2018年7月9日 ZhangHongYuan來源：經(jīng)濟觀察報 1086 69
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  2018-2024年水上無線電通信行業(yè)風險投資態(tài)勢及投融資策略指引報告

  風險投資是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展初期投入風險資本，待其發(fā)育相對成熟后，通過市場退出機制將所投入的資本由股權形態(tài)轉化為資金形態(tài)，以收回投資，取得高額風險收益。全球風險資本市場已進入新一輪快速...

看不慣阿里巴巴和馬云的人，似乎再沒有理由懷疑他的那些“囂張”言行。

對于2007年中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，阿里巴巴這個名字是一顆難以下咽的果子。阿里巴巴公司從來就是一條不折不扣的鲇魚：它興風作浪，它活力無限;它偏安東南一隅卻光芒四射，讓人無法忽視;它在沉默中宣稱修煉內功;它在一個恰當?shù)臅r候宣布盈利，并且這個盈利的數(shù)字一年比一年更驚人;它和雅虎中國之間的復雜并購關系令業(yè)界人士猜測不透;它對競爭對手的無視態(tài)度令同仁惱火不已……

對于中國從事互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)家來說，阿里巴巴的掌門人馬云更是一條不折不扣的鲇魚。他沒有漂亮的學歷和令人炫目的履歷，只有一口流利的英語;他自稱不懂電腦卻對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有著堅定無比的信心;他口才一流且異常愛好在媒體上與同行打嘴仗，大部分時間能贏，偶爾遇到更“流氓”的人也會輸?shù)寐浠魉?他目空一切、狂妄過人，他說過許多中國企業(yè)家沒想過或者想過卻不好意思說出口的話，比如我們公司打著望遠鏡也找不到對手，比如我要做102年的公司，比如我們在多少年后就是世界500強……

這樣的一個公司和這樣的一個人，在2007年整整一年的時間里，都屹立在中國企業(yè)界的風口浪尖上。然而，真正使得阿里巴巴和馬云有機會在2007年中國經(jīng)濟大事中刻上自己的名字的，卻是那樁紛擾了許久的上市事件。

乘著上市的魔毯

是的，上市本來就是一切互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)業(yè)故事所必有的情節(jié)，這一點在20世紀90年代第一波互聯(lián)網(wǎng)浪潮席卷而來的時候，就已經(jīng)被認定為常識。但是對于阿里巴巴來說，上市這個問題已經(jīng)被談得太久，卻又來得太晚。

阿里巴巴在2002年高調宣布盈利1元錢，之后的數(shù)字有如童話一般充滿夢幻色彩：第二年日收入100萬、第三年日盈利100萬、第四年日上稅100萬。媒體界因為這些數(shù)字太過華麗和戲劇化而從直覺上懷疑其真實性，阿里巴巴的對手、慧聰國際的老總郭凡生更是天天從他的專業(yè)角度出發(fā)說阿里巴巴肯定沒有賺到那么多錢。

最著名的那一次，是2006年1月18日某報發(fā)表文章《阿里巴巴稱去年納稅2.548億元》。郭凡生發(fā)現(xiàn)，如果按照文章所稱阿里巴巴納稅2.548億元計算，阿里巴巴2005年的凈利潤約為17億元左右，銷售收入可能達到40億元人民幣以上。“直到6月7日杭州《今日早報》發(fā)布的《我省納稅新百強排定座次》中看到，2005年浙江省納稅前100名企業(yè)中并沒有阿里巴巴，而第100名企業(yè)剛剛1億多一點，我才公開質疑阿里巴巴原來所說的納稅金額。出現(xiàn)這種現(xiàn)象，只有兩種情況，要么媒體報道有錯，要么阿里巴巴說謊。阿里巴巴你有這么多的精力去做市場公關，讓公眾看一下稅單就這么難嗎?”郭凡生認為按照馬云的數(shù)字，阿里巴巴幾乎一統(tǒng)B2B市場的江湖，那么留給慧聰國際的只有5%，這樣會導致董事會和投資者對慧聰?shù)耐顿Y價值產(chǎn)生很大懷疑。

而阿里巴巴的回應從來都是大而化之，除了一口咬定自己公布的納稅數(shù)字是真實的之外，根本不理會郭凡生所要求的公布財務數(shù)字——我們不是上市公司，我們不需要對公眾公布自己的財務，馬云這樣回答。

2006年，阿里巴巴所需要面對的質疑除了盈利數(shù)字之外，還有一個問題，就是阿里巴巴究竟有沒有錢。即便馬云所說的阿里巴巴的盈利數(shù)字是真的，但是阿里巴巴旗下的子公司無一盈利，甚至還有像做C2C業(yè)務的淘寶網(wǎng)這樣持續(xù)投入巨幅資金的公司，還有做門戶網(wǎng)站的雅虎中國這樣的連楊致遠都沒法搞定的雞肋，只憑著阿里巴巴一頭奶牛，能撐多久?就算馬云能撐住，通過換股和注資成為阿里巴巴股東的楊致遠作為上市公司主席，他身上承擔的財報壓力，會不會轉嫁一部分到馬云身上?如果馬云真的如他自己所說的那樣底氣十足，那么2005年淘寶企圖嘗試收費的“招財進寶”事件，又作何解釋呢?

2006年整整一年，馬云和他的團隊都在用同一種口徑回應所有外界對其財務的質疑：第一，阿里巴巴不缺錢;第二，如果阿里巴巴缺錢，也不必非得上市。他甚至說，逼急了我去美國辦一個完全免費的淘寶網(wǎng)，我們養(yǎng)得起，我們有的是錢。但是，當時鐘走到2007年，所有人都看到，阿里巴巴上市的意圖已經(jīng)昭然若揭。

從外部環(huán)境看，資本市場似乎一片大好，道瓊斯指數(shù)與國內股市同時達到歷史新高，5月初即有僑興移動與橡果國際同時完成在美國上市。而同樣從事B2B業(yè)務的環(huán)球資源公司在納斯達克上市后的一年當中，股價上升了86%。這對于稱“IPO是我的一個夢想”的馬云來說，應該會是一種誘惑。

從內部來看，將唯一盈利的B2B業(yè)務即阿里巴巴分拆上市看起來是唯一可行的。不論缺不缺錢，要上市就必須保證股票足夠好，能融到足夠多的資金，這樣才對阿里巴巴的后續(xù)業(yè)務有幫助。事實上馬云心里也很清楚，雖然他一直說電子商務就是一家獨大的市場，但是在當下中國，電子商務仍只是冰山一角，獨大的不一定總是阿里巴巴，大家都還在跑馬圈地的階段。因此他需要有大動作，聚集足夠多的資金，把整個行業(yè)做上去，他的電子商務帝國才有足夠的基石。

當然，對于中國互聯(lián)網(wǎng)界來說，2007年5月阿里巴巴啟動上市程序的消息，不是捅破一層窗戶紙，而是打爛了一扇玻璃窗，激起了各種情緒?；勐攪H的郭凡生很高興，他還記得阿里巴巴日上稅100萬的故事，他希望通過上市能解密阿里巴巴的財務數(shù)字，給他一個滿意的答案。更多的人則是等著看熱鬧，看馬云“吹”出來的神話，會不會被上市的金手指給戳破。與此同時，馬云仍然不忘撩撥看客們的神經(jīng)，他在2007年10月紐約的新聞發(fā)布會上，針對已經(jīng)確定的13.5港元/股的股價說：“從國際路演過程中的反應來看，其實我們完全可以定得更高一些。但我們希望更多人分享到我們的利益，所以我們還是定目前的價格?！彼僖淮螐娬{：“我們的資金流本來就很充裕?！?/p>

這一切，于2007年11月6日在香港聯(lián)交所揭盅。阿里巴巴高開30港元(約3.85美元)，比其首次公開招募股價13.5港元(1.73美元)高出一倍多。因為股價飛升而興趣大增的投資者們進一步推動該股在午盤收報35.75港元(4.58美元)。以281.5倍的市盈率，阿里巴巴甚至比Google及中國最大的搜索引擎百度更昂貴。阿里巴巴首次公開招股即融資116億港元(15億美元)，這也創(chuàng)造了自2004年Google上市以來最大的上市神話。

至此，看不慣阿里巴巴和馬云的人，似乎再沒有理由懷疑他的那些“囂張”言行。阿里巴巴的B2B模式，已成為除了以Google為代表的搜索、雅虎為代表的門戶、eBay為代表的C2C和亞馬遜為代表的B2C四大互聯(lián)網(wǎng)模式之外的第五種模式。阿里巴巴已經(jīng)是全球第六大互聯(lián)網(wǎng)公司，馬云所期望的“5年內成為全球5大互聯(lián)網(wǎng)公司、10年成為3大互聯(lián)網(wǎng)公司、做世界500強、做一個102歲的公司”，在這一刻，變得不再是癡人說夢一般可笑。

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