中國PE江湖現(xiàn)狀：LP賺錢基本靠運(yùn)氣

• 2017年7月24日 ZhangHongYuan來源：投行大師兄 502 27
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這個世界就是這樣，當(dāng)行業(yè)有紅利時大家一起考高分，一起發(fā)財(cái);當(dāng)外界環(huán)境變得不友好時，人與人、企業(yè)和企業(yè)之間的差別就會放大。

　　PE圈有一個著名的段子，道盡了中國PE江湖的生存現(xiàn)狀：基金募集基本靠PR，判斷風(fēng)口基本靠媒體，項(xiàng)目獲取基本靠抬價，盡職調(diào)查基本靠審計(jì)，判斷標(biāo)準(zhǔn)基本照發(fā)審，風(fēng)險控制基本靠對賭，投資勇氣基本靠合投，投后管理基本靠放羊，GP收益基本靠費(fèi)率，LP賺錢基本靠運(yùn)氣，排名基本靠贊助費(fèi)。

　　之所以會這樣，其實(shí)源于PE江湖的三大新常態(tài)：散戶化、VC化、頭部化。

　　一、散戶化

　　去年以來較為寬松的IPO政策，使得股權(quán)投資變得火爆起來。截至今年6月底，股權(quán)類私募基金實(shí)繳管理規(guī)模達(dá)到5.83萬億元，較去年年底增加1.5萬億元，增幅達(dá)34.8%。私募管理基金只數(shù)從去年年底的15789只增長至23473只，增幅高達(dá)48.7%。

　　(注：官方將私募劃分為證券、股權(quán)、創(chuàng)投和其他四類投資基金，本文關(guān)于PE的數(shù)據(jù)與中基協(xié)發(fā)布的關(guān)于股權(quán)投資基金的相關(guān)數(shù)據(jù)對應(yīng))

　　然而，從將近8000家的PE機(jī)構(gòu)的組成來看，90%以上PE的管理規(guī)模在20億以內(nèi)。如果再進(jìn)行細(xì)分，我估計(jì)，管理規(guī)模低于10億的PE機(jī)構(gòu)會是大多數(shù)。

　　自2014年私募被正式劃入正規(guī)部隊(duì)后，PE進(jìn)入了野蠻發(fā)展期。彼時，我們看到，無論是公募、券商等奔私的金融大佬，上市公司大股東，還是娛樂明星們都紛紛加入私募行業(yè)。即使經(jīng)歷了2016年監(jiān)管層發(fā)起的兩輪“大清洗”，如今依然保留了將近2萬家的規(guī)模。

　　下一次廚房做幾道菜并不難，但是要開一家持續(xù)賺錢的餐館卻并非易事。

　　這一次的樂視事件中，PE散戶化現(xiàn)象表現(xiàn)的尤為強(qiáng)烈。很多人應(yīng)該不會忘記，2015年整個市場都在瘋搶樂視體育B輪投資份額的荒誕場景(劉濤的1000萬血汗錢就是在這一輪被深套的)，這跟二級市場瘋狂追逐概念股如出一轍。面對樂視的今天，不知道那些花了高昂FA費(fèi)用搶到份額的PE機(jī)構(gòu)作何感想?

　　那個以豪賭新三板著稱的某機(jī)構(gòu)，曾經(jīng)對外宣稱自己的年化投資收益率超過70%，并喊出了幾百億的估值，真正是驚呆了PE行業(yè)的老司機(jī)們。盡管如此，還是有很多“專業(yè)投資人”對其趨之若鶩，無數(shù)LP紛紛慷慨解囊。如今它卻打了個“骨折”，找了家老實(shí)巴交的上市公司把自己給“嫁”了。

　　歷史一再教育我們：莫怪騙子太狡猾，只怨自己不專業(yè)。一些明顯偏離常識的故事也能應(yīng)者云集，還是因?yàn)橹袊鳳E界的散戶太多。

　　二、頭部化

　　任何行業(yè)都會經(jīng)歷從野蠻發(fā)展到行業(yè)洗牌再到不斷集中的過程，投資行業(yè)也概莫能外。實(shí)際上，這兩年P(guān)E行業(yè)已經(jīng)開始展露寡頭化的苗頭，好的資源正不斷向頭部機(jī)構(gòu)聚集。有人戲稱，如今的PE格局是BAT以及其他機(jī)構(gòu)。

　　從募資的角度看，且不說孫正義成立的千億美元基金，國內(nèi)的也要不少像高瓴資本這樣的投資機(jī)構(gòu)，管理規(guī)模也已經(jīng)突破了千億(人民幣)規(guī)模。

　　再從投資的角度看，幾乎所有的明星項(xiàng)目都被人們熟知的幾家知名機(jī)構(gòu)投了，大部分的PE機(jī)構(gòu)只能在頭部機(jī)構(gòu)看不上的項(xiàng)目里挑挑揀揀。其實(shí)這也正常，就像男女結(jié)婚也講究門當(dāng)戶對一樣。不僅頭部機(jī)構(gòu)在不斷尋找明星項(xiàng)目，明星項(xiàng)目也希望能有明星機(jī)構(gòu)來給他們做背書和導(dǎo)入資源。

　　而人才的流動同樣向頭部機(jī)構(gòu)匯集：優(yōu)秀的人都希望能到知名機(jī)構(gòu)里大展拳腳，而大部分的私募機(jī)構(gòu)在人才引入上舉步維艱。

　　就像“獅子和羚羊”的故事里所描述的那樣，羚羊跑得快是為了防止被獅子吃掉，而獅子拼命奔跑也是為了填飽肚子才不會被自然界淘汰。

　　未來的PE行業(yè)也是如此，只有不斷奔跑，成為頭部才能打開更大的生存空間。

　　三、VC化

　　人們早就發(fā)現(xiàn)，無論從投資階段還是投資金額來看，PE和VC的界限越來越模糊。而在科技爆炸、奇點(diǎn)臨近的時代，一個行業(yè)會被發(fā)達(dá)的互聯(lián)網(wǎng)和狂熱的資本快速催熟，然后快速形成誕生獨(dú)角獸。

　　而大部分PE只是默默地看著這一切發(fā)生，卻幾乎完全插不上手。所以，VC早就把PE的活給干了，頭部PE們也早已到深入到前線開辟了新的戰(zhàn)場。

　　對大部分PE來說，可做的事情真的越來越少了。雖然，新一輪IPO提速又掀起了Pre-IPO投資的狂歡，但在準(zhǔn)注冊制趨勢下，一二級市場的估值差逐漸縮窄，再加上被資本“教壞”的企業(yè)們防不勝防的“套路”，PE們不得不眼光投向其他地方。

　　一些機(jī)構(gòu)選擇通過加強(qiáng)對所投企業(yè)的“投后管理”來實(shí)現(xiàn)管理增值，或者說通過“明星企業(yè)養(yǎng)成”的賦能方式獲得投資回報。

　　更多的機(jī)構(gòu)在嘗試通過VC化的方式，將投資階段前移，時刻保持對新模式、新技術(shù)的關(guān)注，對人們消費(fèi)習(xí)慣、產(chǎn)業(yè)升級等保持敏感，并從中從而把握投資機(jī)會。

　　結(jié)語

　　這兩年，一些做PE的朋友經(jīng)常會產(chǎn)生一種奇怪的錯覺：很多投資機(jī)構(gòu)和媒體都在一直抱怨資本寒冬來了，沒項(xiàng)目可投了，一副大難臨頭的感覺。實(shí)際上，這兩年整個股權(quán)投資行業(yè)一直欣欣向榮，不僅管理規(guī)模不斷擴(kuò)張，投資頻率也穩(wěn)定增長。

　　這種錯覺是怎么產(chǎn)生的?其實(shí)，這就好像學(xué)生年代，每次考完試，總有很多人都在抱怨題目太難了。但公布成績時卻會發(fā)現(xiàn)班級的優(yōu)等生依然考得很棒，甚至于還拉高了班級平均分。

　　如今，PE行業(yè)的紅利期正在終結(jié)，行業(yè)洗牌的寒冬已然到來。PE江湖的新常態(tài)給很多生存壓力較大的小私募提出了新的挑戰(zhàn)，然而對PE界的優(yōu)等生來說，卻是“大風(fēng)越狠，我心越蕩”。

　　這就是，PE江湖的殘酷現(xiàn)實(shí)。

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