唯品會(huì)連續(xù)18季度盈利仍被看衰：?jiǎn)栴}不止“價(jià)值被低估”

• 2017年8月6日 LuoYang來源：全天候科技 舒虹 683 40
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自稱“價(jià)值被低估”的唯品會(huì)靠什么支撐它的未來？

　　過去成功的基石變了

　　2008年，唯品會(huì)誕生。那一年，適逢中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的前夜，奧運(yùn)會(huì)的契機(jī)使得很多的品牌商較為激進(jìn)，之后出現(xiàn)巨額的庫存。品牌商的庫存在“閃購(gòu)”平臺(tái)上客戶復(fù)購(gòu)率非常高——唯品會(huì)由此走上了業(yè)務(wù)發(fā)展的快車道：營(yíng)業(yè)額從40億到100億，再到200億、400億，利潤(rùn)額也非?？捎^，毛利率從10%漲到了25%。“業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)、毛利率的成倍提升、成本的快速下降，這是一個(gè)完美的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)模型”，鋪天地聯(lián)合創(chuàng)始人易宗元說。易宗元曾在一家特賣電商平臺(tái)擔(dān)任高管。在他看來，唯品會(huì)過去成功的因素今天都發(fā)生了改變：

　　新零售時(shí)代，消費(fèi)者的購(gòu)物場(chǎng)景在發(fā)生變化，他們對(duì)于品牌的沖動(dòng)性似乎沒有以前那么高了；天貓和京東的快速崛起在行業(yè)造成了強(qiáng)大的擠壓效應(yīng)，唯品會(huì)的模仿者——聚劃算、閃購(gòu)等特賣模式也層出不窮。在消費(fèi)者端，唯品會(huì)在產(chǎn)品價(jià)格、品牌等方面與天貓、京東的差異越來越??；在供應(yīng)端，微商、APP等品牌商庫存處理渠道變多，使其對(duì)唯品會(huì)的依賴度也越來越低；消費(fèi)升級(jí)讓唯品會(huì)下沉的二、三線城市和縣鄉(xiāng)市場(chǎng)發(fā)展受阻。

　　“雖然唯品會(huì)還是那么能消化庫存，但似乎已經(jīng)沒有那么多庫存可以消化了?！睏顑|成說。唯品會(huì)也曾在平臺(tái)定制款、新品、跨境購(gòu)等方向做出努力，試圖打破“庫存特賣”的增長(zhǎng)瓶頸，但京東、淘寶也在做類似的動(dòng)作。除了比低價(jià)更低價(jià)之外，在其它維度諸如供應(yīng)鏈的布局上，似乎也沒有新玩法，曾經(jīng)引以為傲的為供貨商打造口碑的能力也在漸漸被超越。

　　擴(kuò)品類的“雙刃劍”

　　2013年，營(yíng)養(yǎng)保健品牌康比特開始成為唯品會(huì)的供應(yīng)商，當(dāng)年銷售額就超過300萬元，后因唯品會(huì)調(diào)整品類而中斷。2016年，雙方在唯品營(yíng)養(yǎng)保健類目重新出發(fā)之后再次合作，月銷量即超過80萬元?？当忍嘏c唯品會(huì)再次合作背后，是唯品會(huì)開始嘗試商品品類擴(kuò)張，提升營(yíng)收規(guī)模。

　　此前，唯品會(huì)銷售的核心商品是服裝鞋包，2014年至2015年，唯品會(huì)開始改版，重點(diǎn)推出了服裝鞋包、美妝、母嬰和家居四個(gè)品類；對(duì)外，唯品會(huì)還通過投資樂蜂網(wǎng)、辣媽幫等垂直電商，積極拓展自己的“圈子”?！皵U(kuò)品類是一個(gè)本能的選擇”，李祁認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)要求能夠覆蓋更多人群或更多行業(yè)時(shí)，不外乎就是橫向的擴(kuò)品類，縱向的做客戶，而擴(kuò)品類是銷售增長(zhǎng)最快的方式。

　　但是唯品會(huì)在拓展其他品類時(shí)，面臨的困難并不小。唯品會(huì)財(cái)報(bào)顯示，2014年，唯品會(huì)70.6%的產(chǎn)品收入來自于服飾、鞋&包和化妝品，這一比例在2015年下降到62.2%，但在2016年卻反彈至64.6%。其他商品的占比則從2014年的11.1%下降到2016年的7.1%。2016年唯品會(huì)其他品類商品銷售額甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，從一年前的46.83億下降至39.14億元，降幅16.4%。不斷進(jìn)行品類擴(kuò)充，讓消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)一站式購(gòu)物，似乎是大多數(shù)平臺(tái)型電商發(fā)展的必經(jīng)之路。但擴(kuò)品類會(huì)導(dǎo)致同質(zhì)化，平臺(tái)型電商完全可以更有效率的替代唯品會(huì)。

　　據(jù)唯品會(huì)內(nèi)部人士透露，唯品會(huì)在擴(kuò)張品類上一度較為激進(jìn)，兩年內(nèi)內(nèi)部創(chuàng)新孵化了各種垂直APP，但大多數(shù)“陣亡”，也因此流失了大量的骨干人才。到2016年，唯品會(huì)又開始聚焦核心業(yè)務(wù)。

　　拆分物流和金融：尚未支撐估值

　　2017年5月，唯品會(huì)宣布宣布了自創(chuàng)辦以來最重大的業(yè)務(wù)調(diào)整，即分拆互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)及重組物流業(yè)務(wù)，打造電商、互聯(lián)網(wǎng)金融和物流三大業(yè)務(wù)板塊。7月21日，據(jù)中國(guó)郵政速遞報(bào)報(bào)道，唯品會(huì)自建物流“品駿快遞”已獲得國(guó)家郵政局頒發(fā)的全國(guó)快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證。公開資料顯示，唯品會(huì)旗下品駿控股有限公司成立于2013年，是一家集快遞、干線運(yùn)輸、航空貨運(yùn)、倉配一體化、貨到付款等業(yè)務(wù)為一體的大型綜合物流服務(wù)商，注冊(cè)資本為10億元。

　　此前，京東也拆分過金融和物流。唯品會(huì)為什么要為什么要一拆三？豐富收入來源和拉寬“護(hù)城河”是顯而易見的目標(biāo)。唯品會(huì)在服飾品類上形成了很深的“護(hù)城河”。據(jù)楊東皓介紹，截至2017年第一季度，唯品會(huì)最大的毛利來源是服飾品類的銷售扣點(diǎn)，這部分在整體營(yíng)收中占比50%-60%，其次是家居、家紡，另外是母嬰童裝和化妝品。商品銷售收入也成為唯品會(huì)絕大部分的營(yíng)收來源。全天候科技查閱唯品會(huì)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2013-2016年，唯品會(huì)商品銷售收入占比分別為99.1%、98.1%、98%和97.83%，其他收入占比甚少。截止目前，唯品金融注冊(cè)用戶已超過800萬，實(shí)際使用用戶600多萬。已有牌照包括：支付、融資租賃、商業(yè)保理、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、小額貸款(網(wǎng)絡(luò)小貸)等。到2017年3月底，唯品花(唯品金融的個(gè)人消費(fèi)信貸產(chǎn)品)余額25.9億人民幣，供應(yīng)鏈金融7.46億人民幣。

　　李祁并不看好唯品金融，他認(rèn)為除了唯品會(huì)電商平臺(tái)，用戶使用唯品金融的場(chǎng)景非常有限。相比金融，他覺得唯品會(huì)在物流方面仍有一定的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，“因?yàn)槲ㄆ窌?huì)本身的會(huì)員結(jié)構(gòu)，及在三四線城市的滲透和縱深”，同時(shí)唯品會(huì)物流是開放的，可以通過接入外部訂單獲取收入。據(jù)悉，目前唯品會(huì)自建的倉儲(chǔ)物流面積達(dá)到了250萬平米，配送團(tuán)隊(duì)規(guī)模也達(dá)到了3萬人，僅次于京東物流的6萬人。目前唯品會(huì)93%的訂單已實(shí)現(xiàn)自有配送。

　　目前，包括康比特在內(nèi)的大多數(shù)商家與唯品的合作模式是采取的3PL入倉模式，貨品提前備到第三方倉儲(chǔ)系統(tǒng)，由倉儲(chǔ)系統(tǒng)統(tǒng)一對(duì)貨物進(jìn)行儲(chǔ)存及出庫調(diào)撥業(yè)務(wù)，這在很大程度上解決了供應(yīng)商的物流成本以及時(shí)效性問題。在物流效率和銷售回款方面，康比特大眾健康事業(yè)部營(yíng)銷總監(jiān)孔意對(duì)全天候科技表示，唯品會(huì)一直做的不錯(cuò)，通常在銷售完成15天之內(nèi)，商家就可以獲得70%的第一批回款，剩余30%唯品會(huì)會(huì)在30天內(nèi)全部到賬，沒有出現(xiàn)結(jié)款拖延的情況。

　　值得注意，以上唯品會(huì)所涉及的多個(gè)領(lǐng)域的可能獲得的優(yōu)勢(shì)，目前為止并未反應(yīng)在其財(cái)報(bào)上。

　　財(cái)報(bào)顯示，唯品會(huì)的履約費(fèi)用率從2012年的13.9%下降到2016年的8.7%，這意味著唯品會(huì)在物流上的投入已經(jīng)過了高峰期，達(dá)到了盈虧平衡點(diǎn)。另據(jù)分析師統(tǒng)計(jì)，計(jì)劃在今年年底剝離上市公司體系的唯品金融今年預(yù)計(jì)仍將帶來5億元左右的虧損。

　　楊億成表示，唯品會(huì)的運(yùn)營(yíng)支出增長(zhǎng)率比營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)率高很多，主要支出集中在營(yíng)銷和人力。在新業(yè)務(wù)尚無亮眼數(shù)據(jù)，營(yíng)銷亦無法幫助用戶、營(yíng)收、利潤(rùn)增速反彈的情況下，很難讓投資人對(duì)其認(rèn)可。

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