8月M2增速放緩 該調(diào)整貨幣政策嗎？

• 2017年9月18日 ZhangHongYuan來源：北京青年報 563 31
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8月M2增速放緩并不可怕，不能因為一時之需輕易調(diào)整貨幣政策。

按照經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和市場預(yù)期，目前并沒有進(jìn)入可以降低存款準(zhǔn)備金率、實(shí)施寬松貨幣政策的時期。眼下最急需的是穩(wěn)定，包括政策穩(wěn)定、市場穩(wěn)定和信心穩(wěn)定。

中國人民銀行9月15日公布數(shù)據(jù)顯示，8月末廣義貨幣(M2)余額164.52萬億元，同比增長8.9%，創(chuàng)下新低，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和2.5個百分點(diǎn)。相關(guān)專家認(rèn)為，當(dāng)前人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化，降低法定存款準(zhǔn)備金率不僅有空間，也有必要。

近年來，每當(dāng)出現(xiàn)M2增速放緩的現(xiàn)象，就會出現(xiàn)要求降低存款準(zhǔn)備金率的聲音，就有人認(rèn)為M2增速放緩可能造成市場流動性緊張，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)發(fā)展帶來影響。從理論上講，這樣的分析和擔(dān)憂不無道理，因為M2增速放慢，確實(shí)可能是市場流動性趨緊的表現(xiàn)，可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來傷害;不過從當(dāng)前的情況判斷，M2增速放慢未必會導(dǎo)致市場流動性趨緊，也未必會影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

當(dāng)前M2增速之所以放慢，一方面主要是金融企業(yè)去杠桿導(dǎo)致派生存款減少，尤其是金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)引發(fā)的派生存款減少，另一方面則是去年同期M2增速過高，導(dǎo)致今年出現(xiàn)了“基數(shù)式”增速放慢。去年同期M2增速高達(dá)11.4%，比前一月提升了整整1.2個百分點(diǎn)，如果去年同期的增速低一些，應(yīng)當(dāng)不會形成如此大的反差。

從M2與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民收入增長的關(guān)系來看，M2增速能夠達(dá)到8.9%，已遠(yuǎn)高于GDP增速，也高于居民收入增速。M2增速并不是越快越好，目前市場的流動性并不緊張，問題的關(guān)鍵在于，資金的分布結(jié)構(gòu)不合理，金融“脫實(shí)向虛”問題尚未有明顯改善，更多情況下，金融機(jī)構(gòu)仍然把支持的重點(diǎn)放在非實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面。近段時間少數(shù)地方出現(xiàn)“消費(fèi)貸”轉(zhuǎn)房貸問題，主要就是一些金融機(jī)構(gòu)缺乏“脫虛向?qū)崱币庾R的表現(xiàn)，是過度追求眼前利益、局部利益、短期利益的結(jié)果。

從信貸政策的作用效率來看，決策層一再強(qiáng)調(diào)，金融機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)的服務(wù)力度。管理層也在政策設(shè)計和調(diào)整過程中，有意識地引導(dǎo)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜，如定向降準(zhǔn)、給相關(guān)金融機(jī)構(gòu)專項資金支持等，以鼓勵金融機(jī)構(gòu)多向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸資金。另一方面，近年來管理層給金融機(jī)構(gòu)提供的信貸資源，相當(dāng)部分被一些金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到非實(shí)體領(lǐng)域，特別是在去年，新增貸款的主角是房貸，可見一些金融機(jī)構(gòu)仍然死死抓住房地產(chǎn)等領(lǐng)域不放。鑒于此，現(xiàn)在即便降低存款準(zhǔn)備金率，也很難保證金融機(jī)構(gòu)一定把新增資金用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

從政策的穩(wěn)定性來看，雖然M2增速出現(xiàn)了放慢現(xiàn)象，人民幣也出現(xiàn)了一定幅度的升值，但總體上市場比較穩(wěn)定，有利于貨幣政策的穩(wěn)定運(yùn)行，何必出臺降低存款準(zhǔn)備金率政策，打破既有的平衡格局呢?一旦平衡格局被打破，所帶來的就不只是降準(zhǔn)或降息的問題，而是市場的波動問題;除非市場出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，否則貨幣政策不宜輕易調(diào)整，即便要調(diào)整，也可以以公開市場操作為主要手段，保持市場的平穩(wěn)和貨幣政策的穩(wěn)定。

從市場預(yù)期來看，由于對房地產(chǎn)市場實(shí)施了嚴(yán)厲調(diào)控，對虛擬貨幣等也加強(qiáng)了監(jiān)管，尤其是對破壞金融市場秩序的行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，加上股市沒有出現(xiàn)大幅波動現(xiàn)象，因市場預(yù)期比較平穩(wěn)而理性，沒有對貨幣政策寬松產(chǎn)生太大的期望。目前我國經(jīng)濟(jì)正處于企穩(wěn)向好格局，沒有必要通過調(diào)整貨幣政策去刺激市場、刺激預(yù)期，否則可能產(chǎn)生相反的作用與效果。

現(xiàn)在最需要做的是，通過改善市場環(huán)境，尤其是優(yōu)化股市生態(tài)環(huán)境、規(guī)范債市市場秩序，穩(wěn)步增加直接融資數(shù)量、提升直接融資比重。建議設(shè)立專門為中小企業(yè)服務(wù)的債券發(fā)行平臺，讓更多實(shí)體企業(yè)通過債券市場獲得直接融資，以緩解間接融資難度大、成本高的矛盾。

總之，8月M2增速放緩并不可怕，不能因為一時之需輕易調(diào)整貨幣政策。按照經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和市場預(yù)期，目前并沒有進(jìn)入可以降低存款準(zhǔn)備金率、實(shí)施寬松貨幣政策的時期。眼下最急需的是穩(wěn)定，包括政策穩(wěn)定、市場穩(wěn)定和信心穩(wěn)定。

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