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小米17港元發(fā)行價(jià)是如何敲定的?

  • 2018年7月10日 FanTianQing來源:鳳凰資訊、鳳凰財(cái)經(jīng) 429 21
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7月9日上市首日,小米股價(jià)即跌破17港元/股的發(fā)行價(jià),下跌1.18%,收于16.8港元/股。

為何雷軍算的小米估值會(huì)比市值高64億美元?

上市首日即遭遇“破發(fā)”的小米,因?yàn)槭兄涤?jì)算差異,再度引發(fā)關(guān)注。7月9日在港掛牌上市的小米,發(fā)行價(jià)為17港元,諸多交易軟件計(jì)算,小米的市值約為485億美元(3804億港元),這相較2014年末融資450億美元估值相差無幾。如果按首日收盤價(jià)計(jì)算,小米的最新市值為3759.19億港元,按當(dāng)前匯率約合479億美元。

不過,小米董事長雷軍在前一日的公開信表示,小米估值543億美元。為何會(huì)與當(dāng)前的市值出現(xiàn)64億美元的差價(jià)?

接近小米IPO的人士向媒體解釋,這是由于計(jì)算方式不同所致,小米對(duì)估值的計(jì)算方式考慮了“綠鞋新股”的存在。據(jù)介紹,小米IPO啟用了“綠鞋機(jī)制”,也就是超額配售選擇權(quán)機(jī)制,并通過“綠鞋”發(fā)行了約2億股新股,是香港公開發(fā)售股份的幾乎兩倍,這也有利于增強(qiáng)穩(wěn)定的確定性。

在綠鞋機(jī)制下,當(dāng)出現(xiàn)超額認(rèn)購允許的情況,發(fā)行人將會(huì)多發(fā)行不超過15%的股票。

“總股本”計(jì)算方法應(yīng)該是IPO前總股數(shù)(209.4169億股)+ESOP員工持股計(jì)劃的期權(quán)池(25.127億股)+IPO新股(14.34億股)+綠鞋新股(2.01億股)得出稀釋后綠鞋后總股數(shù)為250.9億股(25090311730股)。

使用250.9億股再乘以每股17港元的發(fā)行價(jià),得出小米估值即543億美元。

據(jù)悉,綠鞋機(jī)制主要在市場氣氛不佳、對(duì)發(fā)行結(jié)果不樂觀或難以預(yù)料的情況下使用。目的是防止新股發(fā)行上市后股價(jià)下跌至發(fā)行價(jià)或發(fā)行價(jià)以下,增強(qiáng)參與一級(jí)市場認(rèn)購的投資者的信心,實(shí)現(xiàn)新股股價(jià)由一級(jí)市場向二級(jí)市場的平穩(wěn)過渡。采用“綠鞋”可根據(jù)市場情況調(diào)節(jié)融資規(guī)模,使供求平衡。

在本次增發(fā)包銷部分的股票上市之日起30日內(nèi),當(dāng)股票股價(jià)上揚(yáng)時(shí),主承銷商即以發(fā)行價(jià)行使綠鞋期權(quán),從發(fā)行人購得超額的15%股票以沖掉自己超額發(fā)售的空頭,并收取超額發(fā)售的費(fèi)用。此時(shí)不必花高價(jià)去市場購買,只需發(fā)行人多發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的股份給包銷商即可。實(shí)際總發(fā)行數(shù)量為原定的115%.

當(dāng)股價(jià)下跌時(shí),主承銷商將不行使該期權(quán),而是從股票二級(jí)市場上購回超額發(fā)行的股票以支撐價(jià)格并對(duì)沖空頭(平倉),以賺取中間差價(jià)。此時(shí)實(shí)際發(fā)行數(shù)量與原定數(shù)量相等,即100%。由于此時(shí)市價(jià)低于發(fā)行價(jià),主承銷商這樣做也不會(huì)受到損失。

屆時(shí),小米的總股本將視具體情況作出改變或不變。

不過,7月9日上市首日,小米股價(jià)即跌破17港元/股的發(fā)行價(jià),下跌1.18%,收于16.8港元/股。

小米17港元發(fā)行價(jià)是如何敲定的?

渣打銀行中國財(cái)富管理投資策略總監(jiān)王昕杰對(duì)記者介紹,在香港IPO的企業(yè),定價(jià)過程主要分為兩部分:

第一步是通過估值分析,并參考同類公司在國際市場的估值水平,發(fā)行人與承銷商確定初步的價(jià)格區(qū)間;

第二步,具體發(fā)行價(jià)格將根據(jù)國際配售的機(jī)構(gòu)及專業(yè)投資者累計(jì)投標(biāo)的情況,由發(fā)行人和承銷商協(xié)商確定。

據(jù)另一位投行人士介紹,在香港, 股票發(fā)行先由分析師根據(jù)其對(duì)企業(yè)的了解和調(diào)查,獨(dú)立撰寫投資價(jià)值報(bào)告,其中包括了對(duì)企業(yè)估值定價(jià)的一個(gè)初步判斷。

在這份報(bào)告的基礎(chǔ)上,分析師會(huì)和不同的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行一周左右的“預(yù)路演”,為了推介企業(yè),同時(shí)看看不同的機(jī)構(gòu)給出的報(bào)價(jià)。

“這也是為什么雷軍要說自己的估值是騰訊×蘋果,就是想擺脫市場用手機(jī)制造商的估值為小米定價(jià)?!蓖蹶拷苷f。

經(jīng)過預(yù)路演,分析師綜合了從多家機(jī)構(gòu)的反饋,會(huì)得到市場對(duì)公司給出的一個(gè)價(jià)格范圍。

在此基礎(chǔ)上, 承銷商會(huì)綜合確定一個(gè)發(fā)行的價(jià)格區(qū)間,在招股說明書中明確給出一個(gè)發(fā)行價(jià)格區(qū)間。根據(jù)香港證監(jiān)會(huì)的規(guī)定,最后確定的正式發(fā)行價(jià)格必須落在這個(gè)區(qū)間里。

“預(yù)路演階段是承銷商對(duì)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的一次摸底?!边@位投行人士表示,能夠?qū)懺谡泄烧f明書最終稿里的價(jià)格區(qū)間,必然是落在機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)意愿比較集中的地方。

至此,IPO定價(jià)的第一階段基本結(jié)束。

在帶有價(jià)格區(qū)間的招股書公布后, 為期兩周的機(jī)構(gòu)投資者路演正式開始。發(fā)行公司管理層在投行團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下,分別在中國香港、美國等地會(huì)見海內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者,介紹公司情況并得到機(jī)構(gòu)反饋。

在這個(gè)過程中,管理團(tuán)隊(duì)需要盡可能地將自己公司的情況向機(jī)構(gòu)投資者介紹清楚,使得投資者對(duì)這家公司抱有信心。買方與賣方的一輪博弈后,最終定出發(fā)行人與機(jī)構(gòu)投資者均可接受的發(fā)行價(jià)格,承銷商就根據(jù)正式的發(fā)行價(jià)進(jìn)行發(fā)行。如果投資者的反饋情況好,可能取發(fā)行區(qū)間的上限。但顯然,小米并未獲得國際市場的熱情追捧。

此前一位香港券商人士就對(duì)記者說,有些機(jī)構(gòu)下單的時(shí)候,是有價(jià)格條件的,“比如,如果是下限定價(jià),我就認(rèn)購,不然就不認(rèn)購。如果小米定價(jià)太高,很有可能是不夠訂單的?!?/p>

此外,有評(píng)論認(rèn)為,小米的盈利模式尚未被證明,但市盈率已經(jīng)超過國際上頂尖的高科技公司,包括蘋果、阿里巴巴、騰訊等,機(jī)構(gòu)擔(dān)心缺乏盈利支撐導(dǎo)致估值虛高,上市后的動(dòng)力也可能不足。

雷軍6月23日在香港的投資者推介會(huì)上回應(yīng)稱,“可能很多人很糾結(jié),小米是硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司?過去一個(gè)星期我們跟投資者反復(fù)地溝通,大家發(fā)現(xiàn)小米是全球罕見的既能做硬件,也能做電商,也能做互聯(lián)網(wǎng)的全能型的企業(yè),這種企業(yè)在今天的市場上非常罕見?!彼J(rèn)為市盈率不能和其他硬件或互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相比。

小米一直以互聯(lián)網(wǎng)公司作定位,但據(jù)外媒引述消息人士報(bào)道,小米上個(gè)月(6月)在美國,面向數(shù)十位基金經(jīng)理推介即將進(jìn)行的IPO,但很多出席人員對(duì)小米的認(rèn)識(shí)僅僅停留在“全球第四大智能手機(jī)生產(chǎn)商”,或是“中國版蘋果”。

這主要有三大原因。

原因之一在于對(duì)小米的業(yè)務(wù)不了解。對(duì)于小米擁有的大量程式,以及其基于Android系統(tǒng)、名為MIUI的智能手機(jī)操作系統(tǒng)月活躍用戶數(shù)達(dá)到1.9億等情況,多數(shù)與會(huì)者都不了解。不僅如此,這些基金經(jīng)理們也忽略了小米和蘋果的一個(gè)明顯不同,即小米的軟件、服務(wù)并不單單適用小米手機(jī)。

其實(shí),從小米過去三年的收入可以發(fā)現(xiàn),小米硬件(智能手機(jī))占總收入的比例已從 2015年的80%,下降到了去年的70%。

原因二是業(yè)績遠(yuǎn)遜蘋果。報(bào)道中稱,除了對(duì)小米的業(yè)務(wù)和定位不清楚,美國投資者的觀望還存在其他理由,比如小米的業(yè)績遜色于當(dāng)?shù)仄渌萍季揞^。小米去年的毛利率增長13.2%,對(duì)比蘋果達(dá)到38%,而Google母公司Alphabet更達(dá)57%。

還有一個(gè)原因在于企業(yè)治理。硅谷專注科技企業(yè)的Firsthand Capital Management首席投資官Kevin Landis表示,很難適應(yīng)眾多中國公司的企業(yè)治理,也不容易對(duì)這些公司的業(yè)務(wù)獲得一個(gè)全面而透明的了解。Landis目前持有騰訊股份,他于4年前注意到微信開始流行,遂投資了騰訊。

最終,小米以小幅破發(fā)結(jié)束了在港股的首日征程。富途證券CEO鄔必偉對(duì)記者表示,因?yàn)榘当P比較差,另外外圍市場動(dòng)蕩也在影響,無論是機(jī)構(gòu)還是散戶的承受能力都比較低,大家都不太看好市場,所以上市一開始肯定會(huì)有比較大量的賣盤出來。

但他不認(rèn)為小米股價(jià)會(huì)持續(xù)在發(fā)行價(jià)之下,“今天(7月9日)的開盤價(jià)其實(shí)比那天的暗盤價(jià)要高。一般如果它真的不行的話,其實(shí)他會(huì)比暗盤價(jià)還低”。在他看來,如果不是小米而是其他股票在這樣的背景下上市,跌幅可能遠(yuǎn)不止1%。

難怪在7月9日的上市儀式現(xiàn)場,雷軍在接受采訪時(shí)會(huì)說,“剛才我的同事告訴我,(股價(jià)表現(xiàn))遠(yuǎn)超我們的預(yù)期?!?/p>

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