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銅需求驅(qū)動(dòng)彈性, 銅價(jià)爆發(fā)再拱一卒

如何應(yīng)對(duì)新形勢(shì)下中國(guó)廢銅綜合利用行業(yè)的變化與挑戰(zhàn)?

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2023年末海外巴拿馬礦山停產(chǎn)導(dǎo)致減量30余萬(wàn)噸,以及英美資源關(guān)閉南美40選礦產(chǎn)能并下調(diào)產(chǎn)量指引約20萬(wàn)噸,2024年全年銅礦過(guò)剩預(yù)期大幅扭轉(zhuǎn),銅精礦零單加工費(fèi)由80美元/噸迅速跌至負(fù)數(shù),全年大多數(shù)時(shí)間維持在10美元/噸以下,長(zhǎng)期低于80美元/噸的年度長(zhǎng)單TC及三季度30美

2023年末海外巴拿馬礦山停產(chǎn)導(dǎo)致減量30余萬(wàn)噸,以及英美資源關(guān)閉南美40選礦產(chǎn)能并下調(diào)產(chǎn)量指引約20萬(wàn)噸,2024年全年銅礦過(guò)剩預(yù)期大幅扭轉(zhuǎn),銅精礦零單加工費(fèi)由80美元/噸迅速跌至負(fù)數(shù),全年大多數(shù)時(shí)間維持在10美元/噸以下,長(zhǎng)期低于80美元/噸的年度長(zhǎng)單TC及三季度30美元/噸、四季度35美元/噸的季度指導(dǎo)加工費(fèi)。顯示冶煉產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)之下,對(duì)礦端資源緊缺預(yù)期長(zhǎng)期存在。

國(guó)內(nèi)銅礦增量有限,海外增量逐步兌現(xiàn),3Q24礦產(chǎn)量繼續(xù)修復(fù)。國(guó)內(nèi)存量銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)有限,增量主要來(lái)自新擴(kuò)建項(xiàng)目,據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),1-8月我國(guó)銅精礦產(chǎn)量同比-1.8萬(wàn)噸;據(jù)ICSG,2024年1-8月全球銅礦產(chǎn)量同比+40萬(wàn)噸,仍由海外礦山貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)。節(jié)奏方面,下半年全球銅礦產(chǎn)量逐漸自上半年低位中恢復(fù),帶動(dòng)銅礦TC回升,但由于礦原料供應(yīng)并不充裕,全年大部分時(shí)間零單TC仍不超過(guò)10美元/噸。1-10月進(jìn)口銅礦同比+3.3,顯示海外礦增量逐漸兌現(xiàn),我國(guó)繼續(xù)通過(guò)進(jìn)口彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)銅元素的不足。

圖表:我國(guó)銅礦產(chǎn)量大致平穩(wěn)(萬(wàn)噸,%)

數(shù)據(jù)來(lái)源:ifind

預(yù)計(jì)2024-2026年全球銅礦增量分別為64/68/52萬(wàn)噸。展望2025年,全球銅礦新建項(xiàng)目以及項(xiàng)目爬產(chǎn)將繼續(xù)貢獻(xiàn)增量,考慮1H24因品位下降及事故擾動(dòng)導(dǎo)致的計(jì)劃外減量,預(yù)計(jì)2024-2026年全球增量分別約64/68/52萬(wàn)噸,對(duì)應(yīng)2024年全球礦供應(yīng)增速為2.88左右,但部分礦產(chǎn)國(guó)存量礦山品位下降、事故、天氣、電力制約或仍將導(dǎo)致這一增量難以完全兌現(xiàn)。

2026年增量不確定性來(lái)自于兩個(gè)大礦山項(xiàng)目,但主要增量預(yù)計(jì)在2027年及之后兌現(xiàn)。(1)洛鉬計(jì)劃TFM及KFM到2028年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銅金屬80-100萬(wàn)噸產(chǎn)能,預(yù)計(jì)2026年開(kāi)始逐步釋放。(2)巴拿馬礦山方面,預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)時(shí)間在2026年之后,且礦山長(zhǎng)期關(guān)閉后,恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)及爬產(chǎn)的耗時(shí)較長(zhǎng),即使2026年順利復(fù)產(chǎn),主要增量也在2027年及之后釋放。2024全年增量?jī)冬F(xiàn)的節(jié)奏方面,1H24同比+35.5萬(wàn)噸(+3.3),預(yù)計(jì)2H24同比+28.5萬(wàn)噸(+2.5)。2H24增量項(xiàng)目繼續(xù)爬產(chǎn),Escondida等項(xiàng)目品位提升對(duì)產(chǎn)量的作用繼續(xù)顯現(xiàn),但由于其他礦山品位下降及電力問(wèn)題、巴拿馬礦山下半年難以復(fù)產(chǎn)等因素也同時(shí)作用,整體抵減增量項(xiàng)目貢獻(xiàn)的產(chǎn)量增長(zhǎng)。

1H24廢銅供應(yīng)補(bǔ)充礦原料不足,廢銅流向冶煉端比例顯著提升。銅礦緊缺背景之下,1H24廢銅中的銅元素彌補(bǔ)精礦銅元素的緊缺,令冶煉端產(chǎn)量規(guī)模維持,廢銅流向冶煉端的比例顯著提升至近70。

反向開(kāi)票+783號(hào)文,廢銅供應(yīng)顯著下降。稅務(wù)總局公告自4月29日起資源回收企業(yè)向自然人報(bào)廢產(chǎn)品出售者“反向開(kāi)票”;8月1日起《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》開(kāi)始執(zhí)行,導(dǎo)致再生銅加工成本提升,加工企業(yè)面臨虧損,我國(guó)廢銅供應(yīng)顯著下降,原料緊缺矛盾再度發(fā)酵。據(jù)SMM,相較于使用冷料,今年使用銅精礦現(xiàn)貨生產(chǎn)導(dǎo)致的虧損更大,進(jìn)一步推動(dòng)對(duì)粗銅和陽(yáng)極板的需求,粗銅加工費(fèi)顯著下行。

783號(hào)文暫緩實(shí)施+廢銅進(jìn)口放寬,緩和冷料緊張局面。9月部分地區(qū)表示延遲實(shí)施783號(hào)文,10月底海關(guān)總署等六部門(mén)公告關(guān)于規(guī)范再生銅及銅合金原料、再生鋁及鋁合金原料進(jìn)口管理有關(guān)事項(xiàng),對(duì)廢銅進(jìn)口有所放寬。冷料供應(yīng)預(yù)期有所回升,緩和供應(yīng)緊張局面。

2025年礦產(chǎn)銅供需預(yù)期仍偏緊,關(guān)注廢銅補(bǔ)充力度。展望2025年,銅精礦原料仍存在短缺預(yù)期,廢銅中的銅元素預(yù)計(jì)仍將作為重要的銅元素原料供應(yīng),預(yù)計(jì)廢銅流向冶煉端比例仍將維持高位,廢銅中銅金屬的供應(yīng)為全年原料端的重要一環(huán)。

以舊換新驅(qū)動(dòng)+報(bào)廢量逐漸增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2025年廢銅冶煉量同比增10萬(wàn)噸。當(dāng)前放寬海外廢銅進(jìn)口的政策帶動(dòng)廢銅供應(yīng)回升的預(yù)期,但總體影響較小。隨著終端產(chǎn)品使用年限的增加,國(guó)內(nèi)報(bào)廢金屬量逐漸增長(zhǎng),同時(shí)在以舊換新政策帶動(dòng)下,廢銅供應(yīng)有望緩步提升。據(jù)SMM,預(yù)計(jì)2024-2026年廢銅冶煉量分別為184/195/210萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)2025年廢銅冶煉量同比增長(zhǎng)約10萬(wàn)噸。

2025年全球計(jì)劃新投粗煉產(chǎn)能達(dá)92.5萬(wàn)噸。粗煉產(chǎn)能方面,2024年印尼及國(guó)內(nèi)新投粗煉產(chǎn)能195萬(wàn)噸,對(duì)原料需求顯著增長(zhǎng)。2025年預(yù)計(jì)仍有92.5萬(wàn)噸新增粗煉產(chǎn)能待投,且均為國(guó)內(nèi)項(xiàng)目,預(yù)計(jì)對(duì)原料的需求仍將維持高增長(zhǎng)。而在礦原料及廢銅新增供應(yīng)有限的背景下,新投產(chǎn)能兌現(xiàn)或?qū)⒚媾R困難。

2025年全球精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)近百萬(wàn)噸,關(guān)注原料對(duì)精煉產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)的制約。展望2025年,國(guó)內(nèi)精煉銅項(xiàng)目預(yù)計(jì)帶來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)近50萬(wàn)噸,海外印尼、剛果金等地區(qū)增量項(xiàng)目上馬,預(yù)計(jì)全年增量52萬(wàn)噸,全年精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)共增長(zhǎng)100萬(wàn)噸,但原料保障程度受限預(yù)計(jì)將導(dǎo)致這一增量難以?xún)冬F(xiàn)。

2024年是隱性原料庫(kù)存去化的過(guò)程,2025年原料短缺難有較多緩沖。2024年在零單TC打到負(fù)數(shù)的背景下,原料市場(chǎng)極度緊缺,促使廢銅隱性庫(kù)存的持續(xù)顯性化,歷史庫(kù)存已消耗較多,預(yù)計(jì)2025年對(duì)礦原料的短缺難有較多緩沖。
礦原料缺口擴(kuò)大,廢銅供應(yīng)增長(zhǎng)有限,冶煉端仍有減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2025年全球礦端增量68萬(wàn)噸,而精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)100萬(wàn)噸,相較于24年呈現(xiàn)礦原料供需缺口再擴(kuò)大,2024年加上廢銅中銅元素的供應(yīng),全球呈現(xiàn)原料端緊平衡狀態(tài),2025年整體呈現(xiàn)缺口,預(yù)計(jì)冶煉端仍有減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),TC預(yù)計(jì)仍將處于偏低水平,有礦保障的企業(yè)資源端價(jià)值凸顯。

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