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挖掘機(jī)景氣度透視基建行業(yè)

國(guó)內(nèi)新增需求與地產(chǎn)、基建投資較為相關(guān),其中基建投資對(duì)工程機(jī)械銷(xiāo)量的拉動(dòng)作用約滯后一年,房屋新開(kāi)工面積與挖機(jī)銷(xiāo)量增速趨勢(shì)一致。

工程機(jī)械的品類(lèi)眾多,其中挖掘機(jī)市場(chǎng)規(guī)模最大且施工順序靠前,居于核心地位。我國(guó)工程機(jī)械種類(lèi)繁多,擁有20大類(lèi)、109組450種機(jī)型、1090個(gè)系列、上萬(wàn)個(gè)型號(hào)的產(chǎn)品設(shè)備。傳統(tǒng)的工程機(jī)械產(chǎn)品周期屬性較強(qiáng),包括土方機(jī)械、起重機(jī)械和混凝土機(jī)械,從2022年工程機(jī)械協(xié)會(huì)披露的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)來(lái)看,挖掘機(jī)銷(xiāo)量26.1萬(wàn)臺(tái),市場(chǎng)規(guī)模最大,主要應(yīng)用在基建、地產(chǎn)、市政工程與農(nóng)田水利等領(lǐng)域,應(yīng)用場(chǎng)景最為廣泛;起重機(jī)械應(yīng)用在設(shè)備吊裝、原材料跨區(qū)域、跨高度搬運(yùn)、預(yù)制件吊裝等,近年來(lái)應(yīng)用場(chǎng)景逐漸增多;混凝土機(jī)械應(yīng)用在混凝土澆筑,主要應(yīng)用場(chǎng)景有地產(chǎn)和基建等。而叉車(chē)、高空作業(yè)平臺(tái)的下游領(lǐng)域分散,除周期屬性之外,也具備一定的成長(zhǎng)屬性。

圖表:工程機(jī)械設(shè)備及銷(xiāo)量

全球工程機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模1300億美元,中美日三足鼎立。根據(jù)Off-Highway,2022年全球工程機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模1300億美元,同比增長(zhǎng)4%。根據(jù)KHL的YellowTable榜單,2021年全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)銷(xiāo)售中,中國(guó)企業(yè)銷(xiāo)售額占比24.2%;美國(guó)占比22.9%;日本占比21.2%。

國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)匯總統(tǒng)計(jì),2021年全產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)9065億元,同比增長(zhǎng)17%,2011-2021年CAGR為5.2%,整體穩(wěn)步增長(zhǎng)。挖掘機(jī)市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)量占比從2008年22%上升至2020年的71%;歐美品牌在高端市場(chǎng)的具備優(yōu)勢(shì),市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定,從2008年11%上升至2020年的14%;日韓品牌受沖擊最大,韓系和日系的銷(xiāo)量占比從2008年28%、39%下降至2020年的8.3%和7.5%。

圖表:中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)總營(yíng)收規(guī)模及同比增速

以挖機(jī)為代表,我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷了成長(zhǎng)階段和兩輪成熟的大周期。我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)自80年代末進(jìn)入成長(zhǎng)階段,經(jīng)歷20多年的快速發(fā)展,2008年金融危機(jī)后,行業(yè)經(jīng)歷三年快速增長(zhǎng)階段,隨后經(jīng)歷4年低谷期,2016年迎來(lái)新一輪上行。

圖表:工程機(jī)械行業(yè)正處于第二輪下行周期的筑底階段

(1)2008-2011年第一輪上升周期,“四萬(wàn)億”是行業(yè)發(fā)展的最大驅(qū)動(dòng)力,下游需求主要由地產(chǎn)和基建的“新增需求”拉動(dòng),2011年銷(xiāo)量17.8萬(wàn)臺(tái);

(2)2012-2015年,隨著房地產(chǎn)調(diào)控深入推進(jìn),工程機(jī)械的需求下滑,由于08-11年廠商采取“零首付”政策透支了銷(xiāo)量,需求下滑后設(shè)備開(kāi)工嚴(yán)重不足,產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)出清,行業(yè)步入長(zhǎng)達(dá)4年的調(diào)整期,2015年銷(xiāo)量5.6萬(wàn)臺(tái)觸底;

(3)2016-2021年,行業(yè)進(jìn)入第二輪上升期,下游需求更加多元化,由“更新需求”+“新增需求”驅(qū)動(dòng),在國(guó)標(biāo)切換、更新需求、基建逆周期調(diào)節(jié)、出口、新農(nóng)村建設(shè)、機(jī)器替人等因素推動(dòng)下,挖掘機(jī)行業(yè)復(fù)蘇,2021年銷(xiāo)量34.3萬(wàn)臺(tái);

(4)2021年5月起,受地產(chǎn)加速下行和原材料成本上行影響,挖機(jī)銷(xiāo)量持續(xù)下行。2022年挖機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量26.1萬(wàn)臺(tái),同比下降24%,其中內(nèi)銷(xiāo)波動(dòng),外銷(xiāo)亮眼。國(guó)內(nèi)2022年受到疫情及地產(chǎn)拖累,國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量整體下滑幅度較大,全年挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量15.2萬(wàn)臺(tái),同比下降45%;出口在海外需求復(fù)蘇,以及國(guó)產(chǎn)主機(jī)廠競(jìng)爭(zhēng)力提升之下,出口銷(xiāo)量占比大幅提升,2022年出口銷(xiāo)量10.9萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)60%,占總銷(xiāo)量的比重由2021年的20%提升至42%。

開(kāi)工端尚在恢復(fù),當(dāng)前工程機(jī)械拐點(diǎn)仍需耐心等待。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)挖掘機(jī)主要制造企業(yè)統(tǒng)計(jì),2023年3月銷(xiāo)售各類(lèi)挖掘機(jī)25578臺(tái),同比下降31%,其中國(guó)內(nèi)13899臺(tái),同比下降47.7%;出口11679臺(tái),同比增長(zhǎng)10.9%。2023年1-3月,共銷(xiāo)售挖掘機(jī)57471臺(tái),同比下降25.5%;其中國(guó)內(nèi)28828臺(tái),同比下降44.4%;出口28643臺(tái),同比增長(zhǎng)13.3%。根據(jù)今日工程機(jī)械微信公眾號(hào)發(fā)布的數(shù)據(jù),2023年3月上旬,有20%的被調(diào)研客戶設(shè)備開(kāi)工率低于40%,比2月底改善了6.67個(gè)百分點(diǎn),16.66%的被調(diào)研客戶的設(shè)備開(kāi)工率超過(guò)60%,50%-60%開(kāi)工率的客戶比重為30%,40%-50%開(kāi)工率的客戶比重為33.33%。

工程機(jī)械板塊的盈利可以拆分為銷(xiāo)量、價(jià)格、成本三因素。其中工程機(jī)械銷(xiāo)量主要由下游需求決定。供給端,目前國(guó)產(chǎn)挖掘機(jī)的國(guó)內(nèi)市占率已經(jīng)從2008年的22.2%提升至2020年的70.7%,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)日韓品牌的替代基本完成,銷(xiāo)量主要受到下游需求的影響。需求包括新增需求、更新需求與替換需求三大類(lèi)。

以挖掘機(jī)為例:

1)國(guó)內(nèi)的新增需求取決于地產(chǎn)、基建、礦山等固定資產(chǎn)投資,工程建設(shè)拉動(dòng)中大挖的需求增長(zhǎng),農(nóng)村地區(qū)機(jī)器代人形成小挖的新增需求;國(guó)外的新增需求來(lái)自歐美、一帶一路等國(guó)家的基建和礦山需求等;

2)國(guó)內(nèi)更新需求包括機(jī)器自然老化形成的8-10年更新需求,以及環(huán)保政策催化的換代需求;

3)替換需求是電動(dòng)化技術(shù)進(jìn)步之下形成的電動(dòng)替代燃油的需求,與更新需求有部分重合。工程機(jī)械的價(jià)格區(qū)間較廣,不同類(lèi)別產(chǎn)品差異較大,價(jià)格的主要影響因素包括廠商的定價(jià)策略和競(jìng)爭(zhēng)格局(是否有價(jià)格戰(zhàn))、產(chǎn)品升級(jí)換代等(如國(guó)四產(chǎn)品比國(guó)三價(jià)格高10%,電動(dòng)產(chǎn)品比燃油產(chǎn)品價(jià)格高)。工程機(jī)械的制造成本受原材料鋼材價(jià)格影響較大,其他影響因素包括海運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅,降本措施包括自制零部件、零部件國(guó)產(chǎn)化。以挖掘機(jī)為例,制造成本包括核心零部件(45%)、鋼材(20%)、其他零部件。

國(guó)內(nèi)新增需求與地產(chǎn)、基建投資較為相關(guān),其中基建投資約領(lǐng)先挖機(jī)銷(xiāo)量一年,房屋新開(kāi)工面積與挖機(jī)銷(xiāo)量增速趨勢(shì)一致?;ㄍ顿Y從資金下發(fā)到傳導(dǎo)至實(shí)物工作量有一定時(shí)滯,2016年之前,由于挖機(jī)銷(xiāo)量主要由“四萬(wàn)億”投資驅(qū)動(dòng)的新增需求主導(dǎo),滯后一年的基建投資增速與挖機(jī)銷(xiāo)量增速高度相關(guān),房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比增速與挖機(jī)銷(xiāo)量同比增速趨勢(shì)一致,從新開(kāi)工面積傳導(dǎo)到挖掘機(jī)銷(xiāo)售增長(zhǎng)的時(shí)間通常在2個(gè)月以上;2016年起,挖機(jī)更新?lián)Q代驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)量高增,而地產(chǎn)和基建投資增速下滑,指標(biāo)出現(xiàn)背離;2022年以來(lái)地產(chǎn)行業(yè)低迷,基建投資起到托底和穩(wěn)增長(zhǎng)作用,因此新開(kāi)工面積和挖機(jī)銷(xiāo)量指標(biāo)走勢(shì)出現(xiàn)分歧,基建投資增速與挖機(jī)銷(xiāo)量增速較為一致。由于基建項(xiàng)目建設(shè)周期通常有3-5年,而地產(chǎn)基本面仍在觸底過(guò)程中,預(yù)計(jì)2023年工程機(jī)械國(guó)內(nèi)新增需求仍有望由基建投資繼續(xù)支撐。

通過(guò)挖機(jī)保有量得到國(guó)內(nèi)新增需求,預(yù)計(jì)2023-2025年挖機(jī)國(guó)內(nèi)新增需求為1.0/2.0/4.1萬(wàn)臺(tái),2023年國(guó)內(nèi)新增需求觸底。實(shí)際工程作業(yè)中,地產(chǎn)和基建工程量增加后,首先會(huì)使得存量設(shè)備的開(kāi)工率提升,之后才會(huì)傳導(dǎo)至新增設(shè)備需求,即土方作業(yè)量=挖機(jī)保有量x工作小時(shí)數(shù),因此我們通過(guò)對(duì)挖機(jī)保有量進(jìn)行測(cè)算和增速假設(shè),將相鄰年度的挖機(jī)保有量相減,得到國(guó)內(nèi)挖機(jī)新增需求。結(jié)合房地產(chǎn)和基建投資預(yù)期,假設(shè)2023-2025年挖機(jī)保有量同比增長(zhǎng)0.5%/2.0%/3.0%,保有量之差即為國(guó)內(nèi)新增挖機(jī)需求,對(duì)應(yīng)1.0/2.0/4.1萬(wàn)臺(tái)。

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