挖掘機(jī)景氣度透視基建行業(yè)

• 柯壯賓 2023年5月10日 來(lái)源：中研網(wǎng) 1470 97
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國(guó)內(nèi)新增需求與地產(chǎn)、基建投資較為相關(guān)，其中基建投資對(duì)工程機(jī)械銷(xiāo)量的拉動(dòng)作用約滯后一年，房屋新開(kāi)工面積與挖機(jī)銷(xiāo)量增速趨勢(shì)一致。

工程機(jī)械的品類(lèi)眾多，其中挖掘機(jī)市場(chǎng)規(guī)模最大且施工順序靠前，居于核心地位。我國(guó)工程機(jī)械種類(lèi)繁多，擁有20大類(lèi)、109組450種機(jī)型、1090個(gè)系列、上萬(wàn)個(gè)型號(hào)的產(chǎn)品設(shè)備。傳統(tǒng)的工程機(jī)械產(chǎn)品周期屬性較強(qiáng)，包括土方機(jī)械、起重機(jī)械和混凝土機(jī)械，從2022年工程機(jī)械協(xié)會(huì)披露的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)來(lái)看，挖掘機(jī)銷(xiāo)量26.1萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)規(guī)模最大，主要應(yīng)用在基建、地產(chǎn)、市政工程與農(nóng)田水利等領(lǐng)域，應(yīng)用場(chǎng)景最為廣泛；起重機(jī)械應(yīng)用在設(shè)備吊裝、原材料跨區(qū)域、跨高度搬運(yùn)、預(yù)制件吊裝等，近年來(lái)應(yīng)用場(chǎng)景逐漸增多；混凝土機(jī)械應(yīng)用在混凝土澆筑，主要應(yīng)用場(chǎng)景有地產(chǎn)和基建等。而叉車(chē)、高空作業(yè)平臺(tái)的下游領(lǐng)域分散，除周期屬性之外，也具備一定的成長(zhǎng)屬性。

圖表：工程機(jī)械設(shè)備及銷(xiāo)量

全球工程機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模1300億美元，中美日三足鼎立。根據(jù)Off-Highway，2022年全球工程機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模1300億美元，同比增長(zhǎng)4%。根據(jù)KHL的YellowTable榜單，2021年全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)銷(xiāo)售中，中國(guó)企業(yè)銷(xiāo)售額占比24.2%；美國(guó)占比22.9%；日本占比21.2%。

國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)匯總統(tǒng)計(jì)，2021年全產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)9065億元,同比增長(zhǎng)17%，2011-2021年CAGR為5.2%，整體穩(wěn)步增長(zhǎng)。挖掘機(jī)市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)量占比從2008年22%上升至2020年的71%；歐美品牌在高端市場(chǎng)的具備優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定，從2008年11%上升至2020年的14%；日韓品牌受沖擊最大，韓系和日系的銷(xiāo)量占比從2008年28%、39%下降至2020年的8.3%和7.5%。

圖表：中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)總營(yíng)收規(guī)模及同比增速

以挖機(jī)為代表，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷了成長(zhǎng)階段和兩輪成熟的大周期。我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)自80年代末進(jìn)入成長(zhǎng)階段，經(jīng)歷20多年的快速發(fā)展，2008年金融危機(jī)后，行業(yè)經(jīng)歷三年快速增長(zhǎng)階段，隨后經(jīng)歷4年低谷期，2016年迎來(lái)新一輪上行。

圖表：工程機(jī)械行業(yè)正處于第二輪下行周期的筑底階段

（1）2008-2011年第一輪上升周期，“四萬(wàn)億”是行業(yè)發(fā)展的最大驅(qū)動(dòng)力，下游需求主要由地產(chǎn)和基建的“新增需求”拉動(dòng)，2011年銷(xiāo)量17.8萬(wàn)臺(tái)；

（2）2012-2015年，隨著房地產(chǎn)調(diào)控深入推進(jìn)，工程機(jī)械的需求下滑，由于08-11年廠商采取“零首付”政策透支了銷(xiāo)量，需求下滑后設(shè)備開(kāi)工嚴(yán)重不足，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)出清，行業(yè)步入長(zhǎng)達(dá)4年的調(diào)整期，2015年銷(xiāo)量5.6萬(wàn)臺(tái)觸底；

（3）2016-2021年，行業(yè)進(jìn)入第二輪上升期，下游需求更加多元化，由“更新需求”+“新增需求”驅(qū)動(dòng)，在國(guó)標(biāo)切換、更新需求、基建逆周期調(diào)節(jié)、出口、新農(nóng)村建設(shè)、機(jī)器替人等因素推動(dòng)下，挖掘機(jī)行業(yè)復(fù)蘇，2021年銷(xiāo)量34.3萬(wàn)臺(tái)；

（4）2021年5月起，受地產(chǎn)加速下行和原材料成本上行影響，挖機(jī)銷(xiāo)量持續(xù)下行。2022年挖機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量26.1萬(wàn)臺(tái)，同比下降24%，其中內(nèi)銷(xiāo)波動(dòng)，外銷(xiāo)亮眼。國(guó)內(nèi)2022年受到疫情及地產(chǎn)拖累，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量整體下滑幅度較大，全年挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量15.2萬(wàn)臺(tái)，同比下降45%；出口在海外需求復(fù)蘇，以及國(guó)產(chǎn)主機(jī)廠競(jìng)爭(zhēng)力提升之下，出口銷(xiāo)量占比大幅提升，2022年出口銷(xiāo)量10.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)60%，占總銷(xiāo)量的比重由2021年的20%提升至42%。

開(kāi)工端尚在恢復(fù)，當(dāng)前工程機(jī)械拐點(diǎn)仍需耐心等待。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)挖掘機(jī)主要制造企業(yè)統(tǒng)計(jì)，2023年3月銷(xiāo)售各類(lèi)挖掘機(jī)25578臺(tái)，同比下降31%，其中國(guó)內(nèi)13899臺(tái)，同比下降47.7%；出口11679臺(tái)，同比增長(zhǎng)10.9%。2023年1-3月，共銷(xiāo)售挖掘機(jī)57471臺(tái)，同比下降25.5%；其中國(guó)內(nèi)28828臺(tái)，同比下降44.4%；出口28643臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.3%。根據(jù)今日工程機(jī)械微信公眾號(hào)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年3月上旬，有20%的被調(diào)研客戶設(shè)備開(kāi)工率低于40%，比2月底改善了6.67個(gè)百分點(diǎn)，16.66%的被調(diào)研客戶的設(shè)備開(kāi)工率超過(guò)60%，50%-60%開(kāi)工率的客戶比重為30%，40%-50%開(kāi)工率的客戶比重為33.33%。

工程機(jī)械板塊的盈利可以拆分為銷(xiāo)量、價(jià)格、成本三因素。其中工程機(jī)械銷(xiāo)量主要由下游需求決定。供給端，目前國(guó)產(chǎn)挖掘機(jī)的國(guó)內(nèi)市占率已經(jīng)從2008年的22.2%提升至2020年的70.7%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)日韓品牌的替代基本完成，銷(xiāo)量主要受到下游需求的影響。需求包括新增需求、更新需求與替換需求三大類(lèi)。

以挖掘機(jī)為例：

1）國(guó)內(nèi)的新增需求取決于地產(chǎn)、基建、礦山等固定資產(chǎn)投資，工程建設(shè)拉動(dòng)中大挖的需求增長(zhǎng)，農(nóng)村地區(qū)機(jī)器代人形成小挖的新增需求；國(guó)外的新增需求來(lái)自歐美、一帶一路等國(guó)家的基建和礦山需求等；

2）國(guó)內(nèi)更新需求包括機(jī)器自然老化形成的8-10年更新需求，以及環(huán)保政策催化的換代需求；

3）替換需求是電動(dòng)化技術(shù)進(jìn)步之下形成的電動(dòng)替代燃油的需求，與更新需求有部分重合。工程機(jī)械的價(jià)格區(qū)間較廣，不同類(lèi)別產(chǎn)品差異較大，價(jià)格的主要影響因素包括廠商的定價(jià)策略和競(jìng)爭(zhēng)格局（是否有價(jià)格戰(zhàn)）、產(chǎn)品升級(jí)換代等（如國(guó)四產(chǎn)品比國(guó)三價(jià)格高10%，電動(dòng)產(chǎn)品比燃油產(chǎn)品價(jià)格高）。工程機(jī)械的制造成本受原材料鋼材價(jià)格影響較大，其他影響因素包括海運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅，降本措施包括自制零部件、零部件國(guó)產(chǎn)化。以挖掘機(jī)為例，制造成本包括核心零部件（45%）、鋼材（20%）、其他零部件。

國(guó)內(nèi)新增需求與地產(chǎn)、基建投資較為相關(guān)，其中基建投資約領(lǐng)先挖機(jī)銷(xiāo)量一年，房屋新開(kāi)工面積與挖機(jī)銷(xiāo)量增速趨勢(shì)一致?；ㄍ顿Y從資金下發(fā)到傳導(dǎo)至實(shí)物工作量有一定時(shí)滯，2016年之前，由于挖機(jī)銷(xiāo)量主要由“四萬(wàn)億”投資驅(qū)動(dòng)的新增需求主導(dǎo)，滯后一年的基建投資增速與挖機(jī)銷(xiāo)量增速高度相關(guān)，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比增速與挖機(jī)銷(xiāo)量同比增速趨勢(shì)一致，從新開(kāi)工面積傳導(dǎo)到挖掘機(jī)銷(xiāo)售增長(zhǎng)的時(shí)間通常在2個(gè)月以上；2016年起，挖機(jī)更新?lián)Q代驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)量高增，而地產(chǎn)和基建投資增速下滑，指標(biāo)出現(xiàn)背離；2022年以來(lái)地產(chǎn)行業(yè)低迷，基建投資起到托底和穩(wěn)增長(zhǎng)作用，因此新開(kāi)工面積和挖機(jī)銷(xiāo)量指標(biāo)走勢(shì)出現(xiàn)分歧，基建投資增速與挖機(jī)銷(xiāo)量增速較為一致。由于基建項(xiàng)目建設(shè)周期通常有3-5年，而地產(chǎn)基本面仍在觸底過(guò)程中，預(yù)計(jì)2023年工程機(jī)械國(guó)內(nèi)新增需求仍有望由基建投資繼續(xù)支撐。

通過(guò)挖機(jī)保有量得到國(guó)內(nèi)新增需求，預(yù)計(jì)2023-2025年挖機(jī)國(guó)內(nèi)新增需求為1.0/2.0/4.1萬(wàn)臺(tái)，2023年國(guó)內(nèi)新增需求觸底。實(shí)際工程作業(yè)中，地產(chǎn)和基建工程量增加后，首先會(huì)使得存量設(shè)備的開(kāi)工率提升，之后才會(huì)傳導(dǎo)至新增設(shè)備需求，即土方作業(yè)量=挖機(jī)保有量x工作小時(shí)數(shù)，因此我們通過(guò)對(duì)挖機(jī)保有量進(jìn)行測(cè)算和增速假設(shè)，將相鄰年度的挖機(jī)保有量相減，得到國(guó)內(nèi)挖機(jī)新增需求。結(jié)合房地產(chǎn)和基建投資預(yù)期，假設(shè)2023-2025年挖機(jī)保有量同比增長(zhǎng)0.5%/2.0%/3.0%，保有量之差即為國(guó)內(nèi)新增挖機(jī)需求，對(duì)應(yīng)1.0/2.0/4.1萬(wàn)臺(tái)。

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